华友钴业:业绩大幅增长,钴价有望回升

业绩简评 公司发布1Q20季报,实现营收44.24亿元,同比+0.53%,环比-8.5%;归母净利润1.84亿元,同比+1385%,环比+585%,与此前业绩预告相符。

经营分析 毛利率改善带动业绩大幅上升。1)产品高端化及铜钴毛利率提升拉动业绩增长。公司1Q20扣非净利润为1.32亿元,同比+693%,环比+438%,录得综合毛利率13.7%,同比+1.7pct,环比+2.0pct。扣非净利大幅改善的主要原因系公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,且铜钴产品毛利率改善。2)铜钴市场价格下跌背景下公司毛利率为何上升?MB 钴低品级一季度均价为16.77$/lb,同比-9.57%,环比-0.77%;SHFE 铜一季度均价为4.51万元/吨,同比-7.03%,环比-5.34%。我们认为,价格下跌背景下,钴产品毛利率提升或与公司4Q19计提7068万资产减值损失相关联;而铜产品毛利率提升主要原因是公司3万吨电积铜扩产项目投产,铜矿自给率提升,我们预计公司自采矿成本较外购矿石低。

疫情或导致钴原料短缺,政策加码有望带动电动车需求回暖。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”措施至4月底,考虑非洲约80%的钴原料需途经南非德班港运至下游,而目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,因此6月份开始或面临钴原料短缺。2)3月电动车产销量环比高增。据中汽协,1Q20国内新能源汽车产销量分别为10.5/11.4万辆,同比下降60.2%/56.4%。其中3月份产销量为5.0/5.3万辆,同比-60.98%/-57.81%,环比+402.46%/+310.6%。3)政策继续加码料带动需求复苏。国务院于3月末宣布将新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长两年,而广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车全年仍有望实现20%的增长。

钴价有望逐步回升。目前国内电钴价格为24.6万元/吨,已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本。同时,按最新的中间品价格约10$/lb 测算,冶炼厂利润已非常微薄,钴价继续下跌空间或较为有限。随着钴原料供应可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。

盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%,维持“买入”评级。

风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。