2020年4月15日MLF点评:预期价降价真降,看似量缩并未缩

事件4月 月 15日,人民银行开展 MLF 操作 1000亿元,中标利率为 2.95% ,较上一次操作降低 20bp 。

预期价降价真降,看似量缩并未缩今日(4月 月 15日)的 MLF 操作呈现“预期价降价真降,看似量缩并未缩”的特点。利率上,“预期价降价真降”。我们观察到,在过去较长一段时间内,公开市场中标利率一直保持着 MLF 与 OMO 逆回购等幅变动这个“惯例”。我们在 3月 30日的报告《OMO 降息同时作用于贷款端和债券端》中也曾指出,“4月份操作的 MLF 利率将下行 20bp 至 2.95%”。本次中标利率为 2.95%,较上次操作下降了 20bp,这是符合预期的。

数量上,“看似量缩并未缩”。本周五(4月 17日)将有 2000亿元 MLF到期,今日仅仅操作了 1000亿元,看似是在缩量操作。但需要注意的是,今日除 1000亿元 MLF 操作外,还有 2000亿元的定向降准资金投放,两者合计 3000亿元,超过了 2000亿元的 MLF 到期量,规模反而是增加的。

从某种意义上讲,这更像是用定向降准对 MLF 做了部分置换。这种置换在资金的成本上、期限上、用途上都有助于提高金融机构精准支持实体经济的能力。 第一,从资金成本上看,(定向)降准向市场提供的资金是无成本的(严格讲成本是 0.35%),本次 MLF 操作的资金成本是 2.95%,负债端成本的下降有助于引导银行降低资产端的利率。 第二,从资金的期限上看,(定向)降准释放的是长期资金,MLF 的期限是 1Y,前者的期限更长。

第三,从资金的用途上看,本次定向降准资金会以较低利率投向中小微企业,而 MLF 资金没有规定的用途,因此定向降准资金的实际作用更精准。

短端持续宽松 , 长端触底早于短端我们认为,R007等资金利率近期会持续保持在较低水平,而 4月以及此后和 一段时间内信贷和 M2仍会保持较高且合理的增速。在近期宽松的流动性引导下,10Y 国债收益率有可能会进一步小幅下行。但是,时间已不是债及 券投资者的朋友,随着时间的推移以及 10Y 国债估值的提高,持有该品种的性价比正变得越来越低。

风险提示我们坚信,在党中央的坚强领导下,充分发挥中国特色社会主义制度优势,这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到,疫情的发展具有不确定性,要密切监测经济运行状况,聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。