劲嘉股份:业绩符合预期,烟标稳健增长,新业务持续发力

业绩符合预期,烟标表现稳健,彩盒业务贡献业绩增量。从收入端看,主业烟标继续平稳增长,同比增长8.42%至27.8亿元,彩盒业务同比增长87.31%至8.4亿元,有力提振整体收入增速。从毛利率看,整体毛利率同比减少1.7pct至41.9%,分产品看,烟标同比减少2.42pct至42.64%,彩盒业务规模效应释放,毛利率同比增加8.85pct至32.37%。从盈利能看,期间费用率同比减少1.5pct至14.5%(主要为管理费用率同比减少1.9pct至6.6%),综合来看,净利率同比增加0.5pct至22%,表明新业务盈利能力稳步提升。

疫情对烟草消费冲击较小,酒包烟标扩产有望增厚业绩。烟草消费具备成瘾性,下游需求相对刚性,卷烟2020年1-2月产量同比增长4.4%,行业受疫情冲击较小,而劲嘉的烟标主业作为其配套品,订单有望保持平稳,叠加烟标自动化水平高,大幅降低因疫情导致员工到岗率下降的影响。2019年12月,参股子公司申仁包装拟开展扩产项目,改扩后产能为酒包15万吨和烟标20万箱。该扩产项目有利加深公司与茅台的合作,获取更多的茅台订单。同时助力公司在酒包领域的拓展和延伸,项目达产后将有效增厚公司业绩。

盈利预测与估值:考虑疫情对烟标主业及新业务的影响,下调2020年及2021年业绩,并引入2022年业绩,预计2020-2022年EPS为0.68、0.82、0.97元,对应PE分别为13.2X、11.0X、9.3X,给予“买入”评级。

风险提示:烟草行业需求下滑,新业务不及预期,疫情反复。