上汽集团:短期业绩承压,整装待发静待回暖

业绩总结:公司公布2019年年报,2019年公司实现营收8433亿元,同比下滑6.5%,实现归母净利润256亿元,同比下滑29%。公司拟每10股派送现金红利8.8元。

受行业下滑影响,销量业绩双承压。2019年公司实现销量624万辆,同比下滑11.5%。其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用车销量分别为200万辆、160万辆、166万辆和67万辆,分别同比下滑3%、19%、19%和4%。

2019年总体毛利率为12.2%,较去年同期下滑1.1个百分点,主要原因为销量下滑、年内平均折扣放大等多方面因素影响。分品牌来看,上汽大众、上汽通用、通用五菱净利润分别为200亿元、110亿元和17亿元,分别同比下滑29%、30%和59%,单车利润率分别为8.9%、5.8%和2.3%,分别同比下滑1.9、1.1和1.9个百分点。自主方面,公司母公司实现营收638亿元,同比下滑16%,实现净利润(不含对联营企业和合营企业的投资收益)24亿元,同比下滑67%,主要原因为母公司毛利率较去年同期下滑约7个百分点。

疫情冲击短期销量,整装待发静待回暖。2020年一季度受疫情影响,公司销量为68万辆,同比下滑56%。公司预计2020年国内汽车市场销量在2290-2380万辆,同比增长-11.6%至-8.1%;其中乘用车销量在1900-1980万辆,同比增长-11.8%至-8.1%;商用车销量在390-400万辆,同比增-10.5%至-8.2%;新能源汽车销量在125万辆左右,同比增长4%。公司力争2020年实现600万销量,预计营收7800亿元。我们认为,短期疫情对于国内汽车消费的抑制较大,但为刺激国内汽车消费,部分地区纷纷出台相应政策,包括放松限购政策、针对本地生产汽车给予购车补贴等,后续国内汽车消费有望逐步改善,全年销量有望呈现前低后高的走势。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.93元、2.23元、2.57元,首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:汽车产销不及预期、行业竞争恶化等风险。