利率市场交易策略:短端先行一步,长端仍待降

宏观基本面: 价格回落CPI 高位明显回落。从环比看,CPI 由上月上涨 0.8%转为下降 1.2%。

由于复工复产的加快,交通物流的逐渐恢复,消费品的供给明显有了保障,有利于价格的回落,尤其是食品。从同比来看,CPI 上涨 4.3%,涨幅比上月回落 0.9个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%,涨幅比上月扩大 0.2个百分点,但仍处于低位运行。由于油价拖累,PPI 跌幅进一步加深。从环比看,PPI 下降 1.0%,降幅比上月扩大 0.5个百分点。从同比来看,PPI 下降 1.5%,降幅比上月扩大 1.1个百分点。主要行业中,石油、化工、黑色、有色等行业跌幅扩大。

资金面跟踪: 隔夜先降后升,资金维持宽松上周央行未开展公开市场操作,而上周有 700亿元逆回购到期,全周实现净回笼 700亿元。近期央行宽松政策不断,先是下调逆回购利率20BP,随后再度宣布定向降准,以及下调超额准备金利率。定向降准一方面增加了中小银行的资金来源,降低中小银行资金成本,减少中小银行在货币市场的融资需求,推动资金利率的下行。而超额准备金利率历来被视为利率走廊下限,也意味着资金利率低位或将延续。

在此刺激下货币市场宽松延续,尤其是隔夜利率再度破 1,随后虽有反弹,但其余期限均延续下行。本周将有 2000亿元 MLF 到期,预计央行有望续作并下调利率,为 4月 LPR 报价的下行做准备。另外本周定向降准中首批资金也将正式释放,预计资金面将维持宽松。

债市走势预判: 短端先行一步,长端仍待降上周债市大涨再现,由于定向降准以及超额准备金利率下调的刺激,债市涨势如虹,10年期国债收益率一度突破 2.5,随后有所反弹。定向降准带来了资金量上的充裕,而超额准备金率的下调更是打开了资金利率下行空间,资金成本低位或进一步延续。受此影响,国债短端利率下降尤快,日内降幅达 30BP,期限利差进一步扩大。整体来看,目前收益率曲线日益陡峭化,短端利率已先行一步,而长端仍显犹豫,步伐落后,主要是逆周期调节政策加码后经济回暖预期的存在。从目前公布的数据来看,制造业景气度较 2月恢复较快,信贷社融大超预期政策导向偏强,需求恢复强度仍待观察。价格双双回落,国内价格在经济运行压力较大情况下,继续回落趋势不变;工业品价格轻微萎缩态势也将延续。价格趋低为货币当局降低融资利率打开了空间,未来货币当局将进一步调降各类基础货币投放工具的利率,从而引导货币市场利率、进而整个市场利率体系下行。牛陡的持续也为未来长端利率的跟随奠定了基础。