晨鸣纸业：20Q1利润回升明显，融资租赁盈利能力或有所下滑事件

事件公司发布2020年一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润2-2.1亿元,同比增长423%-449%。

点评:

造纸主业盈利能力如期修复,业绩反弹显著,但销量下滑及融资租赁业务盈利能力不及预期仍对利润有所影响。造纸业务:2020Q1文化纸及白卡纸价格较去年同期显著反弹(双胶纸/铜版纸/白卡纸20Q1均价分别同比增长6.9%/10.5%/15.0%至6455/6260/6125元/吨),而针叶浆/阔叶浆价格则同比下跌32.8%/18.2%。得益于此,公司吨纸毛利有望显著回升。但由于疫情期间工厂出货物流受阻,叠加下游需求复工缓慢,我们预计销量将同比有所下滑,从而影响整体业绩增速。

我们测算19Q1的净利润大部分由公司融资租赁业务贡献,但由于疫情使得大量中小企业现金流出现压力,公司融资租赁业务预计于20Q1利润减少。

造纸主业估值优势显著,重点关注现金流改善推动资产负债表修复。

公司造纸业务盈利能力如期回升,2019H2毛利率环比上半年增长6.6pct,预计2020年全年有望继续维持较高毛利率水平。考虑到目前公司整体PB仅0.85X,估值横向比较优势显著。融资租赁业务或因下游客户受疫情冲击影响,盈利能力有所下滑,但公司近两年推进融资租赁业务压缩,已大幅缓解现金流压力。在造纸利润回升、CAPEX减少以及融资环境改善等因素催化下,公司现金流有望持续改善,从而推动资产负债表修复,降低财务费用压力。拟实施股权激励激励,部分解锁条件为2021-2023年净资产收益率分别不低于5.5%/6%/6.5%,彰显公司对中长期盈利能力的信心。

盈利预测与估值:疫情影响下游需求以及融资租赁业务盈利能力下滑,下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.77、0.84元,对应PE分别为7.8X、6.8X、6.2X,给予“买入”评级。

风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。