银行业月度报告:短期供给端压力缓解,待需求端政策落地

事件:2020年4月10日,中国人民银行公布2020年3月金融统计数据。

投资要点: 3月社融存量增速上升0.8%至11.5%:一季度社融规模超过10万亿。我们预计2020年全年社融规模将达到28-29万亿,全年社融增速将11%左右。表外融资增加2208亿元,同比多增1385亿元,其中未贴现票据增加2818亿元,同比多增1453亿元,反应商业活动有所恢复;企业债融资规模9953亿元,同比多增6407亿元,单月信用债净发行创历史新高。剔除政府部门的融资后,整体增速上升,政策方面对企业的支持力度仍较大。

3月居民和企业部门信贷需求双回升:3月新增贷款2.85万亿元,同比多增1.16万亿元,较2月份明显反弹。从结构上看,居民端贷款修复明显,居民信贷增加9865亿元。企业端信贷新增2.05万亿元,同比多增9817亿元,其中中长期新增9643亿元,同比多增3070亿元,预计与基建投资配套贷款的加快投放有关。综合来看,3月份随着复工复产的加快,信贷需求略有提升,此外对冲政策,定向降准、再贷款再贴现等工具仍在发力,改善企业端的融资环境。

投资策略:3月份复工复产的速度加快,带来短期融资需求的增加,叠加货币政策的对冲,整体信贷投放保持高位。新冠疫情防控期间,国内的供给冲击,国外的需求收缩,交错发生,使得国内经济短期面临的问题更加复杂。国内复工复产快速推进,将逐步解决供给端的问题。因此,预计二季度政策着力点,在保持供给端稳定的同时,需求端扩大内需的政策将逐步推出。另外,短期宏观杠杆率的快速攀升,将成为中期政策的重要掣肘。在一季度信贷大幅放量的基础上,我们预计2020年1季度银行板块的营收和净利润增速均能保持基本稳定,增速的下滑预计在二季度或者三季度才会逐步体现。当前板块PB 估值0.76倍,处于过去5年估值中枢的底部位置。从估值的角度看,安全边际较高。板块股息率在4%-5%,部分个股股息率连续两年超过5%,板块防御性凸显。

风险因素:疫情持续时间存在不确定性,或加大经济的短期波动,整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。

行业监管超预期,可能会对板块业务的发展产生影响。