财政政策专题：赤字率来自被动上升还是主动上调?

引言:3.27政治局会议已明确提出今年赤字率将会上调,但具体能到多少仍然不够清晰。我们认为财政赤字应分两个部分来看:一部分是由于经济下行导致的赤字率被动上升,是财政政策的自动稳定器属性;另一部分是财政扩张刺激经济增长带来的主动赤字。在海外疫情冲击外需的背景下,我国政策将由第一阶段疫情相关的救助政策转向第二阶段内需反补外需的经济刺激政策,而这更多体现在财政政策关于赤字率和广义财政的定调上。

一、 财政的自动稳定器属性:经济下行将导致赤字率被动上升财政政策对经济增长具有自动稳定器的作用。体现两个方面:第一,税收与经济周期同向变化,且弹性更大,对经济周期起着抑制过热或缓解衰退的作用;第二,转移支付(失业救济金等)与经济周期反向变化,能够影响居民可支配收入,进而稳定消费和需求。

从我国历史数据看,财政收入对经济增长的敏感度较高,而支出保持相对刚性,因此经济下行往往 出现 赤字 率 增大,印证了财政政策的逆周期性和稳定器属性 。

数据表明,经济下行期中,财政收入下滑相对经济增长更大,支出相对经济增长保持一定刚性。这其中除了自动稳定器的解释外,还有部分原因在于政策的主动扩张和逆周期调节:经济下行压力加大,政府往往在支出端出台政策刺激需求,对冲部分经济下行压力,同时收入端减税降费,激发企业和市场活力。

粗略 估算,2020年经济 增长下行 可能 导致少 财政收入减少 0.76万亿 , 财政收入 同比 至少行 下行 4个百分点 ;而 财政支出 相对刚性 ,同比 可能保持 不变 甚至小幅上升 。 财政政策发挥自动稳定器的功能, 带来赤字率被动上升少 至少 0.73个百分点。 。

二、 重大疫情冲击下,财政应主动作为 : 内需补外需历史的角度看,无论是 2008年金融危机还是 1998年亚洲金融危机,我国财政政策均主动出手拉动需求增长。1998-2000年,狭义赤字率由 1.1%升至 2.5%;

2008-2009年,赤字率由 0.4%升至 2.2%。

海外疫情影响下,我国需要积极的财政政策主动扩大内需,以对冲外需下行的影响。海外疫情爆发且管控相对迟缓,可能影响我国 2,3季度经济增长,需要实施积极的财政政策主动扩大内需,以对冲外需下行的影响。政策应从第一阶段疫情相关的救助政策转向第二阶段内需反补外需的经济刺激政策,例如基建等刺激需求的政策应主动作为。

三、在 预计一般财政预算赤字率可能定在 4%-5% 之间被动赤字:由于经济增长下行导致赤字率被动上升,这部分属于被动赤字。粗略估算,被动赤字将达到 0.76万亿,赤字率升高 0.73个百分点,所以仅被动赤字将使得 2020年赤字率由 2.8%升至 3.6%。

主动赤字:从收入端来看,预计全年一般财政中减税降费规模 3000亿以上,带来主动赤字率上升 0.3个百分点。 从支出端来看,除了疫情相关的财政支出外,还有对于消费、服务业、基础设施建设、就业和民生等领域的主动财政支出 ,这一部分更多可能由广义财政支出来承担。

计 我们预计 2020在 年一般财政预算赤字率可能在 4%-5% 之间,即在原来 2.8% 的基调 础上,被动赤字率至少上调 0.73调 个百分点,主动赤字率至少上调 0.3个百分在 点,最终落在 4%-5% 之间。当然,最终赤字率定在多少具体需要考虑主动赤字和广义财政(专项债、PSL 、特别国债、国开债等)之间的平衡关系。如果后者量大,则赤字率可以低一些。

四、 为保证下半年 6% 的经济增速目标,广义财政应发挥更加重要的作用如果说 下半年 经济增长 希望在 保持在 6% 左右 的潜在增速水平,那么仍需要财政货币政策发力。 考虑到调整一般赤字率的空间受到被动赤字的挤压,影响相对有限,更重要的是广义财政扩张的力度。预计几个重要的广义财政工具,如地方政府专项债、特别国债、PSL,将分别发行 3.5万亿、1万亿以上以及 6000亿以上。

风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。