宏观周报：结构性通胀回落，货币政策空间打开，信贷有望高增长

东海策略研究类模板CPI 、PPI 双双回落。 3月,CPI 当月同比 4.3%,前值 5.2%;环比-1.2%,前值 0.8%;PPI 当月同比-1.5%,前值-0.4%;环比-1.0%,前值-0.5%。CPI同比上涨幅度继续收窄符合判断,食品价格及非食品价格同比均有所回落导致CPI 涨幅继续收窄。我们认为,国内疫情影响逐步退去后,食品供给端影响边际上继续下降,CPI 一季度大概率为年内高点,二季度之后新涨价趋势暂缓,同时基数上升,CPI 将逐步进入下降通道,预计全年中枢在 3%附近。PPI 同比跌幅继续扩大,企业虽然逐步复工,但由于对疫情发展导致的经济形势悲观,以及海外疫情快速蔓延导致需求仍弱。受疫情影响导致的悲观预期暂时可能仍会持续影响需求,大宗商品需求恢复可能仍需时间,从全年来看,稳增长的硬约束仍在,目前已经逐步进入政策密集出台期,财政赤字率、特别国债、地方政府专项债三个抓手有望同步发力,基建需求有望回升,对大宗商品价格将形成一定支撑,但外需年内可能都会压制需求。另一方面,原油价格可能也未必会一直保持如此低的价格,一旦减产协议达成,原油价格大概率触底回升,但总体价格可能仍然低于去年,对 PPI压制。总的来看,我们认为 PPI 同比修复可能在下半年。CPI、PPI 同比均出现回落,尤其是猪肉供给引起的结构性通胀可能逐步消除,通胀对货币政策压力可能逐步减小,未来货币政策仍有空间。

3月信贷放量。 企业贷款明显回升。2020年 3月,新增人民币贷款 2.85万亿元,同比多增 1.16万亿元,环比多增 1.94万亿元。实体信贷及企业贷款支撑社融。3月,新增社融 5.16万亿元,同比多增 2.2万亿元,环比多增 4.3万亿元,社融存量增速跳升至 11.5%,较上月高 0.8个百分点。M1、M2增速双双回升。3月末,M2增速同比 10.1%,前值 8.8%;M1同比 5.0%,前值4.8%。居民户及企业存款同比多增,尤其是居民户存款同比多增近 1.5万亿元,可能与疫情导致的消费减少进而存款增加有关,表明需求仍弱。未来,327政治局会议定调,逆周期调节政策有望逐步加强,货币政策短期略偏宽松的方向可能不变,同时随着 CPI 逐步走低,PPI 重回负区间,通胀对政策的制约有所减弱,同时货币市场利率处于较低水平,表明资金仍多数滞留在金融系统之内,OMO 利率下调,本月 LPR 也大概率会下行,随着货币政策传导疏通,信贷有望保持高增长,全年扩信用可能是主基调之一。

中央推进资本要素市场化配置。2020年 4月 9日,中共中央、国务院颁布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。意见要求,稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨,提高债券市场定价效率,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动超大、特大城市调整完善积分落户政策,放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制,试行以经常居住地登记户口制度。文件分别对土地、劳动力、资本、基数、数据等五大要素提出市场化改革意见。中国经济增长处在高质量发展的转型中,通过政策刺激仅仅只能托底经济,而只有依靠要素配置的市场化改革,完善要素市场化配置体制的改革,才能找到经济增长的新动力,未来中国有望持续享受改革红利。