非银行金融行业周报：社融超预期增长，改革稳步前行

核心观点:3月社融大超预期,贷款、票据、债券靓眼,在第三产业尚未明显复苏情况下,新老基建逆周期调节大方向凸显,市场流动性充沛,企业端融资需求改善。国务院发布《完善要素市场化配置体制机制意见》,资本市场改革继续推进。

我们对2020年券商行业加杠杆+投行大年+政策改革趋动带动ROE提升,观点未变,仍是非银首推板块。保险估值处于低位,充分反映了利率下行和保费增速下滑的预期,绝对收益确定性高,建议关注。

市场回顾:本周主要指数上行,上证综指报2796.63点,+1.18%;深证指数报10298.41点,+1.86%;沪深300指数报3769.18,+1.51%;中证综合债(净价)指数报101.50,+70bp;创业板报1949.88,+2.27%。沪深两市A股日均成交额6828.33亿元,环比+15.74%,两融余额10648.32亿元,较上周升+0.87%。个股方面,券商:天风证券+9.34%,国金证券+5.52%,光大证券+3.39%,华创阳安-4.03%;保险:中国平安+3.09%,西水股份+2.26%,中国人保+2.08%,新华保险+1.23%;多元金融:香溢融通+12.41%,宝德股份+11.53%,海德股份-7.42%。

证券业观点:。上交所发布《科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则(征求意见稿)》,根据《实施细则》,拓宽科创板公司股东尤其是创投资本的退出渠道。非公开转让、配售的多个环节由券商等中介机构组织和核查,将为券商带来业绩增量。另外,自再融资新规落地以来,共12家券商定增或配股计划待实施,合计预计募资规模1100亿元,募资用途以发展投资与交易业务、扩大FICC投资规模及资本中介业务等重资本业务为主,使用资产负债表能力将成为核心竞争力,风控能力、定价能力强的头部券商更有优势。流动性宽裕+资本市场改革有序进行,券商板块将持续受益。目前行业平均估值1.68xPB,低于2X-2.5XPB的估值中枢,攻守兼备。关注龙头券商:中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。

保险业观点:今年负债端短期有所承压,但随着复工复产的推进以及对健康险需求的提升,叠加科技赋能对代理人展业的支撑,预计负债端增长料逐步改善。资产端受制于长端利率下行趋势,但险企加强资产负债匹配,增加长久期债券配置,同时加大长期股权投资。此外,险企也有望在流动性宽松环境下配置低估值高股息率蓝筹股,因此我们预计边际影响有限。保险股估值处于历史低位,四大险企2020EPEV落于0.54x~0.91x。不同于日本和台湾寿险行业,中国寿险保费需求空间仍然巨大,短期冲击不改长期投资价值。我们推荐价值增长突出,EV利率敏感性较低,代理人高质量发展以及科技领先的中国平安。

流动性观点:本周央行公开市场净回笼700亿元。短端利率小幅上行。加权平均银行间同业拆借利率上行32bp至1.44%,银行间质押式回购利率上行32bp至1.46%。R007上行8bp至1.67%,DR007上行22bp至1.8%。SHIBOR隔夜利率上升35bp至1.35%。4月7日起,超额准备金率时隔12年从0.72%下调至0.35%。当前银行间市场流动性总体较为充裕。从信用派生方面,3月信贷投放和社融增长超预期,拉动货币增长,M2增速10.1%,环比+1.3pct,M1增速5%,环比+0.2pct。随着疫情过后复工复产的推进,叠加供给端加大逆周期调节力度,加大货币政策和财政政策的刺激,我们预计信贷需求有望继续回暖,预计今年货币增速有望保持高位。

多元金融观点:关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。