万里扬：3月CVT+G系列变速器高增长

3月出货量逆势正增长,CVT+G系列高增长。3月狭义乘用车产量98.1万辆(同比-51.2%,环比+370.3%),批发销量实现100.0万辆(同比-48.1%,环比+351.1%),产销降幅收窄。下游需求复苏下,企业复产率回升,公司CVT变速器同比+285.35%。环比+188.6%,G系列变速器同比+68.16%,环比+226.4%,表现靓丽。

公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。

CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。

2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。考虑疫情对下游乘用车行业需求的影响,我们适度调整2019-2021年公司归母净利润预测为4.32/5.95/8.57亿元,同比增长22.8%/37.7%/44.1%,对应EPS为0.32/0.44/0.64元,对应PE为25.30/18.37/12.74倍。维持“买入”评级。

风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。