国星光电：业绩符合预期，二期扩产即将到来

事件:公司日前发布2019年年报,公司2019年营业总收入40.69亿元,同比去年增长0.08%,净利润为39368.21万元,同比去年-8.68%,销售毛利率为21.47%,平均ROE为11.47%。

芯片市场波动,业绩短期受到影响。由于2019年度LED芯片行业供过于求竞争激烈,公司的子公司国星半导体对外销售产品价格下滑、亚威朗科技产品价格下滑并且阶段性停产,因此公司LED芯片业务收入同比下滑51.48%,公司利润也受到拖累。我们认为2020年LED芯片价格维持相对稳定的低位,因此公司芯片业务继续大幅度下滑概率较低。

小间距扩产持续推进,对冲芯片业务冲击。公司是小间距LED封装行业的领军企业之一,目前小间距产品仍然受到下游客户的欢迎,目前公司小间距LED封装业务的瓶颈依旧在于产能的扩充,公司2019年1月发布了产能扩张公告,从Q2公司开始逐渐扩产,根据公司日前发布的投资新一代LED封装器件及芯片扩产项目进展公告,公司第一期LED封装器件及芯片扩产项目投入实施完毕并达产,并开始第二期5亿元的投资,由于小间距LED封装产品是公司的高利润率产品,我们认为公司扩产将能够带动未来业绩将逐步向好。

MiniLed迎来发展,新兴业务持续布局。公司是MiniLED龙头企业之一,我们认为经历了两年的技术产业化完善,MiniLED行业将在今年开始持续增长。根据公司年报,公司在2019年推出了MiniLED产品IMD-M09T,目前已经规模量产,并推出间距更小的IMD-M05。此外公司的MiniLED产品进入了TCL等主流客户供应体系,MiniLED将会成为公司的重要增长点。除了MiniLED,公司还在UVLED领域全面布局UVA/UVB/UVC,陆续推出近紫外LED、深紫外LED及模组,并与多家知名厂商建立合作伙伴关系,在全球对杀毒技术需求不断增加的背景下,或将成为又一增长点。

投资建议:预计公司2020年-2021年的净利润分别为5.66亿元、7.31亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价15.60元。

风险提示:小间距LED下游需求不及预期,芯片市场剧烈波动,白光市场下滑超预期,产能扩张不及预期。