深南电路:业绩超预期,高利润高确定性再次确认

盈利和现金携手高增,好订单已露头角。除了盈利实现高增长以外,公司Q1经营性现金流也实现了494.9%的大幅成长,我们认为驱动现金流显著提升的主因是高盈利性的订单占比提高,判断依据是:1)根据现流表,公司销售取得的现金同比增37.4%而购买原材料等支付的现金仅同比增17.5%,出现这种情况有两种可能,其一是公司销售的产品利润率显著改善,其二是公司回款和延付能力提升,考虑到公司Q1现金周期同比明显拉长,由此可判断现金提升主要源于产品盈利提升;2)根据调研情况,公司5G 相关的订单占比在第一季度显著提升,虽然5G 订单的单价和利润率在大规模集采后有所承压,但其相对非5G 订单的利润率是更好的,因此5G 相关订单占比提高促使公司利润率向上,最终改善现金流。综合来看,Q1高盈利性订单已现,可期待后续5G/IDC 等需求充分释放后进一步增利增流。

高增确定性再次确认,5G/IDC 热度有望持续。公司作为通信PCB 龙头供应商,Q1业绩高增再次印证了该板块的高景气具有确定性,鉴于运营商基站/承载/核心建设加速(中移动23万5G 基站+15万端SPN招标完成、联通电信预计前三季度合计完成25万5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头Capex 提升、疫情点燃线上需求),我们认为5G/IDC 热度将贯穿全年,PCB 作为重要材料将持续受益。

投资建议

考虑到公司所有厂区都已全面复工并且稼动率高、南通二期新产能如期开出、载板新产能导入客户进展顺利,我们预测公司20-22年归母净利润为17.3、22.1、27.7亿元,目前股价对应PE 为44X/35X/28X,看到目标价260元,维持 “买入”评级。

风险提示

通信类设备出货量不及预期;公司市占率不及预期。