中青旅2019年年报点评:短期冲击难免,长看资源优化与增量布局

2019年业绩下滑5%,基本符合预期

2019年,公司实现营收140.54亿元/+14.58%,归母业绩5.68亿元,同降4.90%(扣非后降12.4%),EPS0.78元,基本符合预期。Q4,旅行社等推动收入+35.16%,但古北地产收益扰动下业绩降54.08%。

乌镇稳定增长,古北有所承压,期间费用率略有增加

2019年,乌镇景区接待客流918.26万人次/+0.35%,其中东栅、西栅各-3.09%/+3.04%。虽有门票降价影响,但依托酒店房量扩容等,客单价提升约14%,助力景区收入达21.79亿元/+14.39%,净利润8.07亿元/+9.97%,扣非后仍保持稳定增长。古北水镇则受区域等因素影响,全年客流239.37万人次/-6.68%,收入9.50亿元/-4.79%,因地产结算扰动净利润同比下降52.60%,影响公司整体业绩表现。整合营销收入业绩稳定增长。旅行社&遨游网收入增长21%,且遨游网完成法人化后预计有所减亏。创格科技和风采科技预计收入持平,业绩有所承压。2019年,公司毛利率降1.21pct,主要系IT 业务拖累,期间费用率增0.36pct,其中销售/研发费率分别微增0.50pct/0.03pct,与社保缴纳调整后人工成本提升等相关,管理/财务费率则分别降0.15pct/0.02pct。

疫情影响预计全年业绩承压,中长线关注存量优化与增量布局

疫情影响下,公司今年景区、酒店、旅行社、会展业务等主业预计均相对承压,其中Q1公司主业不排除亏损压力。不过,随着国内疫情逐步得到有效控制,公司旗下景区作为周边游核心代表后续恢复仍可期待。中长线,公司背靠光大金控集团支持,一可持续强化内生挖潜,如遨游网法人化后未来有望更加市场化谋发展;二可不断强化乌镇和古北水镇景区的优化升级;三可关注濮院项目后续进展;此外,公司年报也提到,加快“旅游+教育”全国布局,整合素质教育的上下游产业链,未来也不排除依托光大背景,持续多元化布局。

风险提示:古北股权风险,政策风险,疫情,光大整合可能低于预期。

投资建议:短期承压,中线关注光大支持下的整合扩张,维持 “买入”

预计20-22年EPS0.20/0.88/1.02元,对应PE51/12/10x。受疫情影响,叠加本身门票降价及整合压力,公司市值目前系2014年以来底部。但公司资源质地优良,仅乌镇古北市值就有较好支撑,未来若光大整合提速,强化存量,孵化增量,潜力仍值得期待,维持中线“买入”。