韦尔股份:需求旺盛带动业绩高增长,CIS龙头占据行业最佳发力点

事件:

1.公司发布 2019年年报,按照追溯调整的口径,2019年公司实现营业总收入 136.32亿元,同比增长 40.51%,实现归母净利润 4.66亿元,同比增长 221.14%,扣非归母净利润 3.34亿元,同比增长 152.13%。2019年 Q4单季度公司实现营收 42.26亿元,同比提高 41.78%,环比增长 14.12%,归母净利润 3.31亿元,环比提高 457.11%,2018年同期为亏损 1.02亿元。

2.公司发布利润分配预案,拟每 10股派发现金红利 0.70元(含税)。

CMOS 需求 大增司 带动公司 2019年业绩高增长:从追溯调整的口径来看,公司 2019年收入同比提升将近 40%,毛利率 27.39%,同比提高 3.1个百分点。2019年公司 CMOS 图像传感器收入 97.79亿元,同比提高 79%,CMOS 产品销量 9.6亿颗,同比提高 79%,毛利率 30.82%,同比提高 6.89个百分点,CMOS 业务收入和毛利率均有大幅提高,显示 CMOS 行业需求旺盛。在现金流量方面,2019年公司经营现金流量净额 8.05亿元,占营收比例为 5.9%,运营情况良好。从 2019年 Q4来看,公司营收大幅提高,毛利率 29.18%,同比提高 6.4个百分点,Q4营收和毛利率均有大幅提升。

端 高端 CIS 技术突破,多产品发力带动公司持续成长:公司为全球前三大CMOS 供应商,市占率约 10%,CMOS 产品线丰富,产品涵盖 200万的低像素到 6400万高像素 CIS。在手机上,公司推出了 0.8um 的 3200万像素、4800万像素及 6400万像素的产品,是全球中除了索尼和三星之外,唯一具备 48M 和 64M 产品能力的 CMOS 厂商,并且在中端的 13M 产品上公司市占率全球领先。在汽车、安防、医疗等领域,公司布局有多项有核心竞争力的产品,处于全球领先的位置。未来随着公司在手机高端产品放量,中低端产品份额进一步提升,以及汽车、安防、医疗等多个领域的发力,公司有望逐步提升在 CIS 行业的竞争力以及市占率多摄手机渗透持续提升,CIS 有望延续高景气度:从 2019年 Q3开始,多摄手机开始逐渐成为主流,手机厂商发布的新机搭载摄像头数量和像素均有大幅提升。从近期发布的新机来看,S20Ultra 后置搭载了 12M 超广角+108M 广角+48M 长焦+景深的四摄镜头组合,红米 K30Pro 标准版后摄搭载了 64M 主摄+13M 广角+5M 长焦+2M 景深的四摄组合,华为 P40Pro+后置则搭载了 50M 主摄+40M 超广角+8M 长焦+8M 潜望式长焦+ToF镜头的五摄镜头组合。光学创新已经成为手机厂商新机的核心竞争力之一,多摄方案在手机中加速渗透,光学赛道需求成倍增长,疫情影响难撼CIS 行业高景气度。公司为全球第三大 CIS 厂商,有望受益于光学创新带来的 CIS 需求持续提升。

维持“推荐”评级:我们看好 CMOS 芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS 芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司 2020-2022年归母净利润为27.19亿元、36.41亿元、44.72亿元,EPS分别为3.15元、4.22元、5.18元,对应PE分别为51.72X、 38.62X、31.45X。

风险提示:国产化进度不及预期,CMOS 需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。