国内政策拐点已现,Q2开始回暖,全年预期140万+辆。国常会明确补贴延长2年至22年底,预计20年退坡10%;并有望加速刺激公共区域电动化;同时,地方加大电动车刺激力度,政策拐点明确。我们测算20年补贴小幅退坡,A级车盈利预计改善7-8K,电动车生产积极性提高。Q1销量为低点10.8万辆( -59% ),预计4月开始逐月改善,Q2销量有望达到30万两左右,环比增2倍,同比降幅缩窄至15%;全年预计销量140+万辆,同比增长20%,主要增量来自特斯拉(+15万)、合资车(+13万)。21-22年双积分趋严+补贴延期提振销量,预计分别销200/270万辆,同比增长30%/35%。长期看,《2035规划》提出25年电动化目标25%,预计当年销650万,对应电池需求400gwh。
海外Q2销量受疫情影响,20-21年仍为销量大年。欧洲最严碳排放20年开始考核,汽车大国德、法已陆续延长/加大单车补贴,欧洲1-2月注册量13.2万( +120% ),大超预期;3月主流国家销5.1万,同环比+27%/-2%,整体好于预期。3月底车企陆续停工,疫情影响Q2销量预计环比降50%;但随着主流车企新车型Q3开始推出,进度不受疫情影响,预期H2欧洲增速恢复,20年欧洲销量预计80万,同比+45%。美国销量维持,20年海外销量预计130万辆,增30%;21年销量增速更高,销量有望超过210万辆,同增62%。
电池及材料各环节龙头恒强,大幅受益于全球化海外采购,且降本加速盈利有望改善:电池环节,20年LG率先进入配套特斯拉,但国内合资新车型基本配套宁德时代,预计宁德仍将维持50%+份额,长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先,全球龙头地位稳固;价格方面,20年电池降价10-15%,但CTP、811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节,20年将受益于LG需求翻番,我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh,同比翻番,而其材料供应链国产化率较高,预示订单1倍以上增长,对国内各环节龙头增量弹性10-30%。价格方面,隔膜预计20年上半年仍有10-20%降价空间,负极20年下半年有10%降价空间,电解液价格稳定,正极价格随上游资源价格波动;成本方面,龙头向上游延伸,如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供,电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供,正极自供前驱体等,均可降低成本,提高盈利水平。
投资建议:以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下,倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起,全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦,关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等);核心零部件(宏发股份、汇川技术、三花智控);推荐布局优质上游资源(华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业) 。
风险提示:价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期
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