三钢闽光:盈利能力出众的区域龙头钢企

福建省最大钢企,19年盈利下滑符合预期。公司目前拥有年产900多万吨钢的综合生产能力,主要产品有“闽光”牌建筑用材省内市占率约为70%。

根据2019年公司业绩快报,产量继续增长带动营收同比上升25.53%;而受到矿价大幅上涨以及钢价中枢小幅下移的影响,归母净利润36.76亿元,同比下降43.51%,但总体略好于行业平均,符合预期。

布局沿海战略,实现区域内整合。公司为改变地处山区、运输受限、生产成本高等劣势条件,开始适时整合重组省内钢企,布局沿海战略。过年几年,先后通过收购集团泉州闽光100%股权、竞买山钢新疆钢铁产能指标、拟收购集团罗源闽光100%股权(目前仍在推进中),加快沿海地区转移。

精细化管理,抵御行业下行风险。

公司通过精细化管理,在全流程同口径对标挖潜、降本增效工作获得显著成效,2014-2018年期间“降本”策略对业绩贡献合计超过11亿元。费用控制能力处于全行业领先,也造就了公司出色的盈利能力。过去三年平均吨钢净利统计,公司在全部上市公司中排名第二。

我们判断2020年钢铁行业钢价、成本整体小幅下降,而行业内区位优势显著、管理优异的公司有望跑赢平均水平。预计2020年钢价同比下降250-300元/吨,原材料矿石供需总体宽松,矿价将整体有所回落。

同时,考虑到整体华南市场溢价,以及公司成本管控能力,判断2020年公司吨钢利润或仅为小幅下降。

高现金、低负债,具备持续分红能力。公司负债比例低,资产负债率仅35.30%,较行业平均值低15%左右。流动性充足,货币现金高达51亿元。

公司具备可持续分红能力,历史上,公司股利支付率较高,17、18年分别达到了38.01%、50.24%,同行业中分红能力靠前。

投资建议 预计公司20年、21年实现归母净利润分别为32.1亿元、33.0亿元,同比增长-11.4%、3.0%,对应PE 分别为6.1倍、5.9倍。给予20年6.4倍PE,目标价8.5元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险 疫情对生产及下游需求的持续影响;钢铁置换产能释放再超预期。