海大集团：20Q1饲料板块稳定增长，养猪业务释放利润

公司发布20Q1业绩预告:预计20Q1归母净利2.8-3.2亿同增128.59%-161.25%。n水产价格已有上涨迹象,看好旺季水产料销量增速。目前各地交通运输持续顺畅,下游餐饮陆续恢复,终端消费复苏,鱼虾等水产品价格出现上涨,有望刺激投苗量,带动旺季水产料的销量。全年来看:一方面,普水料经过19年以来的激烈竞争,整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,今年发行的28.3亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。

禽料销量依旧保持高增速:从19年起在高猪价引起的消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速约30%,增长趋势在20Q1得到较好的延续。随着新冠疫情逐步得到控制,终端消费持续复苏,将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。

猪料边际改善进行中:20Q1猪料销量同比降幅持续收窄;全年来看,随着下游产能陆续复产,猪料销量有望迎来拐点。

生猪养殖持续贡献利润弹性:预计公司20Q1生猪出栏约10万头,由于全国销售均价36.6元/公斤,为去年同期均价的近3倍,养殖贡献利润约5000万。由于19Q1养殖亏损,整体约有大几千万的弹性贡献。预计20年出栏110万头,自产仔猪占比将持续提高,进一步改善成本,全年养殖有望贡献利润约6亿。

新冠疫情下公司快速反应,市场份额持续提升。疫情初期导致饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,但公司快速反应,并在国家对农业生产重点支持的有利环境下,积极抢先复产,为养殖户提供生产物资,同时建立完善线上线下结合的服务模式,养殖户、销售渠道实现逆势增长,市场份额持续扩大。

盈利预测与投资评级:我们认为新冠疫情对于20年业绩影响相对有限,预计19-21年公司实现营收476.9/631.6/807.7亿元,同增13.1%/32.4%/27.9%;归母净利润分别为16.5/24.8/32.8亿元,同增14.9%/50.4%/32.2%。当前股价对应PE为38.9X/25.8X/19.6X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级!

风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。