凯莱英年报点评：临床业务发展强劲，服务链条不断延伸

事件:

2019年公司实现营收24.60亿元(+34.07%),归母净利润5.54亿元(+29.32%),扣非后归母净利润4.89亿元(+32.50%)。

国元观点:

临床阶段项目快速增长,为公司长期发展提供保障。公司项目数量持续增长,临床阶段业务收入增速较高:(1)商业化阶段:收入12.23亿元(+17.07%),毛利率41.55%,项目数30个(+3),商业化服务增长稳健;(2)临床阶段:收入10.01亿元(+70.89%),毛利率46.35%,项目数191个(+25),其中临床III期项目39个(+15个),预计临床III期项目的快速增长为公司带来较高的收入贡献;(3)技术开发服务:收入2.36亿元(+16.54%),毛利率62.41%,项目数328个(+57)。

服务链条持续延伸,新兴biotech客户资源不断丰富。公司从cGMP中间体出发,逐步实现API、制剂等服务,积极开拓中小型客户。

(1)对于大型欧美制药企业,公司目前已实现对其API项目承接,2019年收入17.03亿元(+29.69%),项目数约占其中后期研发管线的25%。(2)对于中小创新药企业,公司积极开拓新客户,2019年实现收入7.56亿元(+45.09%),客户池拓宽至600余家,2019年产生订单的客户129家,并为部分客户提供API+制剂”服务,实现相关项目22个。

产能有序扩张,匹配未来业务增长。2019年公司产能进一步实现有序扩张,包括小分子、化学大分子、制剂、生物大分子等生产基地,为公司未来长期发展提供有力保障。小分子:早期临床项目研发中心启动;新增的培南类项目;筹备商业化生产项目;辽宁启动原料生产厂房。化学大分子:完成2条cGMP多肽生产线;制剂:启动注射剂生产车间,已承接8个新药临床项目;生物药:金山生物技术研发中心启动运营。

投资建议与盈利预测。

公司CDMO技术优势显著,产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为33.30/43.85/57.45亿元,同比增长35.38%/31.68%/31.01%,归母净利润分别为7.49/9.98/12.94亿元,同比增长35.32%/33.12%/29.74%,EPS为3.24/4.31/5.60元/股,对应PE为55/41/32X,维持“增持”评级。

风险提示。

受全球疫情影响,临床业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险。