益丰药房：业绩符合预期，门店稳步扩张，加盟店提速

今日,公司发布 2019年报业绩,实现收入、归母利润、扣非归母分别为102.8亿、5.44亿、5.37亿元,分别同比增约 48.7%、30.6%、40.9%;公司零售版块毛利率约 38.6%,同比提 0.31%;整体业绩符合预期。

评 点评门店扩张稳步推进, 加盟店数量同比提升:报告期内,公司净增门店 1141家,其中新开门店 856家(含新开加盟店 217家,同比提升 128家),收购门店 381家(集中在江苏、湖南、湖北等优势省份),关闭门店 96家(预计优化门店结构),至年末公司门店总数 4752家(含加盟店 386家)。预计未来公司仍将保持自建结合并购的方式,稳步扩展新店,加盟店有望进一步提升或加速。

财务数据整体平稳,业绩符合预期: :公司整体毛利率约 39%,预计与小规模纳税人政策有关。零售版块毛利率同比提 0.31%,预计结构调整,中西成药毛利率同比降 0.57%,预计与处方药占比提升有关。管理费用同比增约63.8,预计原因:

(1)管理部门员工薪酬;

(2)并购合并范围增加;

(3)并购资产重组、评估等中介咨询服务费。另,经营性净现金流同比增约88.6%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。

公司并购整合能力凸显 ,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。2019年新兴药房收入约 11.66亿元,净利润约 0.97亿元,分别同比增速约 10.8%和 49.2%;报告期内河北新兴药房 ROE 约 17.6%,表现较好,符合预期。报告期内,公司华北地区收入约 11.4亿元,同比增204.9%,毛利率约 36.88%,同比增约 0.75%;预计与并购新兴药房有关。

公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。

盈利 预测与投资建议公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.90/2.49/3.29元,对应当前股价 PE为 49.9/38.1/28.8倍,维持“买入”评级。

风险提示外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险