资本市场研究?专题报告：读懂当前的信用市场，风险是否悄然而至?

3月疫情在海外快速扩散,金融市场面临多方压力,美国企业信用风险逐渐显现,投资级和高收益债券利差经历了大幅上行,而我国信用利差在疫情爆发之后的表现却不同。国内疫情爆发后,信用利差2月先下行,3月之后才上行,且上行幅度相对有限。我国信用利差为何如此演绎?我们将结合信用利差的驱动因素以及宏观条件进行探讨,同时展望后期走势。

探究驱动信用利差的因素是什么?信用债收益率分为基准利率+信用利差。信用利差的变化与经济周期相关联,同时由于驱动因素对各评级信用债的影响不同,因此在相同经济周期中,不同评级的信用利差表现会有差异。

货币+信用组合下的信用利差走势如何?我们将宏观环境简化成货币和信用的不同组合,按照宽、紧的状态分为四种:(1)紧货币+宽信用;(2)紧货币+紧信用;(3)宽货币+紧信用;(4)宽货币+宽信用。在四种情形下,信用利差走势具体可见正文。

如何定位当前的货币和信用组合?突如其来的疫情打破了前期宽货币+宽信用的组合,目前可定位为宽货币和紧信用的状态。在这样的组合下,信用利差可能还有压缩空间,其中值得注意的是,受到基本面走弱的影响,低评级的信用利差可能会先上行。

重返2016年,风险是否悄然而至?从资金利率、信用利差和投资风险方面进行观察,当前资金利率和信用利差已下行突破或贴近2016年的最低位,不过市场投资风险程度还低于2016年10月的最高位。

后期信用市场的信号与拐点:(1)宽货币+紧信用或逐渐转为宽货币+宽信用;(2)关注债券风险收益曲线的平坦度所预示的投资风险水平;(3)关注资金利率的变化和杠杆水平;(4)关注低评级信用利差拐点带来的反转信号。

信用策略如何选择?信用债投资主流策略可分为杠杆策略和票息策略。票息策略主要关心基本面是否好转,信用风险是否下降,是否能下沉评级。目前在宽货币+紧信用环境下,信用利差或还有一定的下行空间,策略上仍适用于杠杆策略。当信用环境由紧转宽时,此时信用利差走势或出现分化,高评级在低位震荡,低评级信用利差会下行更多,策略上可以逐渐从杠杆策略转化为票息策略。