华兰生物:一季度血液制品稳定,新冠疫苗研发推进

事件

公司公布一季报,2020年一季度公司实现营业收入6.78亿元,同比增长-2.6%;归母净利润2.47亿元,同比增长-4.7%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长1.5%。业绩符合预期。

经营分析

我们估计由于2019年流感疫苗批签发开始较早,2020Q1流感疫苗批签发已经结束;而2019Q1公司有超过200万支三价流感疫苗和超过10万支四价流感疫苗批签发,因此大概率2020Q1疫苗子公司收入和盈利情况低于去年同期。但上半年是流感疫苗传统淡季(在全年占比很小),2020年下半年公司四价流感疫苗有望继续实现高增长,业绩弹性依然乐观。公司疫苗子公司拟引入高瓴骅盈等战投,同时公司控股地位和持股比例维持不变;此外公司正在积极投入新冠疫苗研发,有望为国内抗疫进程提供助力。

2020年初新冠疫情带来了对静丙等血液制品的增量需求,但另一方面疫情同样对常规门诊的开展、其他血液制品品种的使用和物流发货等产生了影响,因此我们估计2020Q1公司血液制品销售相比上年基本持平。经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行,以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响,我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升,中国血液制品进入相对短缺期,2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头,业绩增长稳健,有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一。

一季度公司毛利率61.5%(去年同期66.6%),销售费用5.2%(去年同期11.3%),管理费用和研发而费用基本稳定。此外公司经营性现金流净额0.96亿元,较上期下降49%。公司存货和应收账款规模整体稳定。我们认为公司上述财务变化与公司Q1业务、产品结构波动和疫情期间的销售回款情况有关,从全年尺度看公司经营发展有望维持稳定。

盈利调整与投资建议

我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。

风险提示

疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。