中国水务公司动态点评：公司认购康达环保可交换债意图强化股权地位，对其未来业绩持续改善充满信心

公司认购康达环保可交换债,转股后将直接持有其46.5%股权,成为其实际控制人

近日公司发布公告,康达环保第三大股东霸菱向中国水务发行面值约为3.6亿港元零息可交换债(EB),而中国水务同时向霸菱定向发行等额的零息可转换债(CB),EB和CB互作对价。其中EB可在发行29-31个月内,随时转换为霸菱持有的约3.4亿康达老股,占总股本的16.93%;发行28个月之内,也可以在得到霸菱的同意后转换,换股价为1.05港元。换股时会触发中国水务对康达的强制全面要约。而CB可在发行31个月内,随时以每股8.05港元的换股价,转换为中国水务约45万股新股,霸菱成为持有中国水务2.72%股权的股东。本次交易没有现金支出,不会对公司经营和财务状况产生影响(交易概况可见附图)

本次EB的换股价为1.05港元,较当前康达环保股价0.76港元(4月1日收盘价)溢价约38.2%,但明显低于去年4月收购时的2港元(折价率约为47.5%),也明显低于19年末康达环保的每股净资产2.16元(约2.42港元)(折价率大约为56.6%)。因此我们认为本次交易约定的换股价是比较合理的。并且由于康达环保处于业绩改善期,未来股价有上升潜力,公司本次的交易也有锁定收购价格的意图。与此同时,霸菱作为国际专业的投资机构,其约定的换股价较公司当前股价5.65港元的溢价率约为42.5%,体现了其对公司未来发展充满信心。

康达环保19年业绩明显改善,本次交易凸显公司对其未来运营的信心

康达环保近日发布19年业绩公告。2019年康达环保实现营收28.15亿元,同比下降6.82%;实现不含少数股东净利润3.77亿元,同比增长24.42%。

康达环保毛利率由18年的36.2%提升至19年的41.3%,其销售费用、管理费用、其它支出(经营)及所得税都有明显下降,且下降幅度明显大于营收下降幅度。与此同时,康达环保的经营产生现金流自14年来首次为正,达到1.15亿元。中国水务去年4月收购康达环保29.52%的股权后,就对其进行了一连串的内部改革,以此改善其运营效率。而康达环保19年业绩明显改善说明公司对其改革颇有成效。我们认为本次交易凸显了公司对康达环保未来运营与业绩持续改善的信心。

公司供水业务受疫情影响很小且会有一定补偿效应,高股息率凸显其投资价值

受新冠肺炎疫情影响,中国工商业活动受到一定冲击,预计公司的工商业用水在一季度会有小幅下降。但随着3月份全国开始逐渐复工,预计工商业用水将逐步恢复,且部分被压抑的用水需求也会逐步释放,有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。同时,受新冠肺炎影响,居民和市政用水也将会出现明显上升,预计将抵消大部分工业用水下降的影响。此外,国家发布的一系列鼓励复工复产政策如降低电价和增值税,也会对公司经营产生积极影响。故此我们认为新冠肺炎疫情对公司整体业绩影响很小。

公司19财年年中派息为0.14港元,同比增长16.7%,中期分红日股息率达4.8%。我们以公司当前股价5.65港元(4月1日收盘价)为基准,假设公司维持年中派息0.14港元/股,则当前股息率为5.0%;如果根据公司30%分红率和我们的盈利预测计算,预计公司下半年派息将为0.16港元/股,对应股息率达5.7%.n投资建议:优质港股水务标的,维持推荐评级。暂不考虑康达环保并表,预计公司2019~2021年EPS分别达到1.09港元、1.20港元、1.34港元,分别对应市盈率5倍、5倍、4倍。

风险提示:项目投产情况不及预期;水价上调情况不及预期;用水需求下降;政策风险。