中国国航2019年报点评：油价下行对冲经营租赁进表，积极推动首都机场硬件改造

事件:公司发布2019年业绩。公司19年收入达到1362亿,同比微降0.43%,剔除国货航出表影响,公司19年收入可比口径下同比增长3.38%;实现归母净利润64.08亿,同比下降12.65%;实现扣非归母净利润61.74亿,同比下降6.74%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.04元/股,分红比例约10%。

首都机场客观因素拖累公司ASK增长。公司19年可用座公里(ASK)同比增加5.19%,较18年同期增速(10.4%)下降;公司19年底共运营694架客机(不含公务机),相较18年底同比增加4.52%,略低于上年同期增速(4.73%)。19年首都机场跑道维修以及重大保障因素拖累了公司ASK增长。公司19年飞机日利用率达到9.72小时,同比提升0.19小时。

客运收入增速下降,辅助收入增长亮眼。公司19年客公里收益同比下降2.21%,其中国内航线客公里收益同比下降2.09%,主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟;公司19年客运收入同比增加3.40%,低于上年同期增速(12.82%),不过辅助收入表现亮眼,附加产品累计销售收入同比增长57%,其中升舱产品、付费选座和预付费行李收入同比增长分别达103%、21%和33%。

油价下行对冲经营租赁进表。公司19年成本项中引进飞机相关成本(包含折旧、飞发维修、经营租赁费)较18年同期下降1.27%,与上年同期增速相比由正转负;财务费用中引进飞机相关成本(包含利息支出、资本化利息支出)较18年同期增加约20亿。整体来看,虽然19年存在经营租赁进表的冲击,但公司整体毛利率提升1.02pct至16.84%,主要是受益于油价下行的积极影响。

盈利预测和投资建议。大兴机场转场同时,公司积极推动首都机场T3航站楼改造等工程建设,为未来发展运营做好准备,随着国内疫情逐步好转,客运需求将逐步恢复,公司运营将重回正常轨道。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21年EPS分别为-0.16元、0.57元,新增2022年EPS0.62元,维持公司A股、H股“增持”评级。

风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。