三泰控股：龙蟒大地成功并表，磷化工龙头冉冉升起

事件概述公司发布2019年年报,实现营业收入19.08亿元,同比增长166.20%;归母净利润为0.85亿元,去年同期为-2.19亿元,实现扭亏为盈;经营活动现金净流量0.61亿元,同比转正;EPS0.06元。

分析判断:

龙蟒大地四季度并表,公司实现战略转型。

报告期内营业外收入合计2.38亿元,其中确认烟台伟岸业绩补偿款2.22亿元;营业外支出0.38亿元;按权益法核算分摊中邮智递科技有限公司报表亏损1.76亿元;龙蟒大地于2019年四季度起纳入公司合并报表范围,增加公司本期利润1.03亿元。

2019年4季度,龙蟒大地磷化工业务实现营业收入9.54亿元,占公司整体营收的50%,其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、磷酸氢钙、复合肥贡献营业收入分别为2.63、2.15、2.67、2.10亿元;磷化工业务实现毛利2.13亿元,占整体毛利的63%,其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、磷酸氢钙、复合肥贡献毛利分别为0.93、0.40、0.52、0.27亿元;磷化工板块业务毛利率22.34%,较公司原有金融外包业务(BPO)高出13.28个百分点,其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、磷酸氢钙、复合肥毛利率分别为35.94%、18.66%、19.44%、12.76%。未来磷化工将成为公司主要收入与利润贡献来源。

工业级磷酸一铵龙头,量价齐升助长业绩。

根据公司2019年8月10日的《重大资产购买报告书》以及深交所互动易平台披露信息显示,龙蟒大地拥有磷酸一铵总产能100万吨,2017年以来,高附加值的工业级磷酸一铵(98%-99%)产销量均逐步增加,2017-2019年工业级磷酸一铵销量分别为4.3、12.7、23.9万吨,2017-2019年工业磷酸一铵平均售价分别为3000、3300、3500元/吨。根据百川资讯显示,2019年全国工业级磷酸一铵产量约220万吨,龙蟒大地产量约23.9万吨,占比约10.86%,为国内最大的工业级磷酸一铵生产企业。未来,随着公司磷资源梯级利用战略的进一步推进和下游需求的持续增长,预计公司工业级磷酸一铵业务将进一步扩大,成为公司主要的盈利增长点。

BPO业务稳步增长,金融外包地位稳固。

报告期内,公司BPO业务实现营业收入7.47亿元,同比增长11%,实现毛利润0.68亿元,同比增长34.6%。公司旗下维度金融自2011年创立至今始终坚持深耕金融服务外包业务,与建设银行、工商银行等大型商业银行以及北京农商行、上海银行等城市商业银行形成了稳定深入的客户合作关系。截止报告期末,维度金融已经在全国上百个城市建立了超过400个现场中心,为客户提供驻场服务。同时,2019年公司离场服务业务规模不断扩大,先后成功中标包括建设银行总行在内的多家金融机构总部级离场外包项目,为公司BPO业务稳步提升奠定了坚实的基础。

投资建议我们维持之前的2020-2021年盈利预测不变,预计公司2020-2022年营业收入分别为49.18/59.37/64.52亿元,归母净利润分别为4.33/5.53/6.54亿元,EPS分别为0.31/0.40/0.47元,目前股价4.48元,对应PE分别为14/11/9倍。随着龙蟒大地成功并表,公司转型成为工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙龙头,未来随着高附加值的工业级磷酸一铵占比逐步提升,盈利能力进一步增强,看好公司长期成长,维持“增持”评级。

风险提示原材料波动、产品价格下跌、安全生产、税率优惠变化、大股东质押等风险。