汽车行业周报:需求降幅收窄,配置时机已至

每周复盘SW 汽车下跌 1.2% ,跑输大盘 0.8% ,所有汽车子板块除商用载货车和汽车销售外均呈下跌下跌形态,SW 乘用车跌幅最大。在申万一级 28个行业中,汽车板块排名 19位,排名较为靠后。估值上,SW 汽车板块除除商用载货车外较上周有所修复,SW 商用载客车幅度最大。横向比较,乘用车板块估值在 PE 方面均低于白色家电和白酒,PB 方面仍低于白色家电和白酒。汽车零部件板块估值(PE 和 PB)均低于计算机和传媒。

景气跟踪需求:3月第三周乘用车批发零售降幅环比收窄。3月 16-22日乘用车零售销量日均 25842辆,同比下降 40%,3月 16-22日乘用车批发销量日均 23976辆,同比下降 53%。

库存:根据自建库存体系显示:2月传统车企业库存降低 3万辆,2015年 1月以来累计为-50万辆(2015年以来历史同期最低值);渠道库存下降 3万辆,2015年 1月以来累计为 304万辆,仍处在高位;新能源乘用车 1月库存降低 0.1万辆,累计为 43.0万辆,仍处于历史高位。

价格:根据抽样调查原理,我们建立了乘用车终端成交价格的监控体系,每月进行分析。3月上旬乘用车价格监控结论:折扣率小幅收窄。1)剔除新能源的乘用车整体折扣率 11.73%,环比 2月下旬-0.28%,77款热门车型折扣率环 12.2%,环比 2月下旬-0.7%。2)主要车企 3月上旬折扣率整体稳定,收窄较为明显是一汽奥迪+一汽大众+北京奔驰。3)77款热门车型中成交价月降价幅度超过 1000元总共 3款车型:远景 2020款+昂科威 2020款+逸动 2019款。

重点关注广汽集团 2019年度实现营业收入 592.34亿元,同比降低 17.17%,归母净利润 66.18亿元,同比降低 39.30%;比亚迪 2019年度实现营业收入 1277.39亿元,同比降低 1.78%,归母净利润 16.12亿元,同比降低42.03%;长城汽车2019年度实现营业收入951.08亿元,同比降低2.75%,归母净利润 44.97亿元,同比降低 13.64%。

投资建议Q2为配置汽车板块良好窗口,建议超配!1)无论 PE 还是 PB 角度,乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。目前乘用车 PE/PB 分别:

13.5/1.34倍,零部件 PE/PB 分别:17.69/1.9倍。2)供需演绎推测:

需求复苏+供给受限,2020Q2或大幅被动消化渠道库存。库存历史低位+需求进一步复苏+供给恢复,2020H2预计会进入持续补库。3)电动/智能/网联依然是驱动汽车行业未来变革三大方向,持续吸引市场关注度。

短期 Q2而言,配置上整车/经销商>零部件。整车重点推荐长城汽车(自主 SUV 领域龙头市占率提升)+广汽集团(存量博弈下看好日系车市占率持续提升),经销商建议关注广汇汽车(受益二手车增值税下调),零部件重点推荐拓普集团(存量博弈下看好日系车市占率持续提升)+德赛西威(智能网联稀缺性标的)+万里扬(益 CVT 变速器渗透率提升)。

风险提示:新型肺炎疫情控制不达预期,乘用车需求复苏幅度低于预期。