龙蟒佰利：氯化法钛白粉龙头，全产业链布局优势突出

事件:公司发布2019年度报告,报告期内2019年,公司实现营业收入113.59亿元,较上年上升8.79%;实现利润总额30.22亿元,较上年上升11.27%;归属于上市公司股东净利润25.94亿元,较上年上升13.49%。

投资要点公司是国内钛白粉行业龙头:公司的钛白粉产能居国内第一,通过外延并购和内生增长,公司逐步形成了“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛产业链,行业地位正在不断强化。2019年公司实现了产销量的稳健增长,业绩符合预期,产业链优势和核心技术优势日益凸显;同时公司加快了钛白产能扩张步伐,开始全力拓展产业链上下游的发展空间。

地产周期决定需求,行业集中度仍将提升:钛白粉下游主要应用于涂料和塑料行业,两者合计占钛白粉消费结构的80%以上,同时涂料和塑料又都属于地产后周期行业,钛白粉景气滞后房地产周期约一年。截至2019年末,我国钛白粉行业CR5达到50%,但是中国以外的钛白粉行业CR4就达到了85%,国内集中度仍有提升空间。由于氯化法工艺三废排放少、能耗低,产业政策向氯化法倾斜,因此氯化法工艺将是未来行业的大势所趋。

公司上下游一体化优势显著,持续发展未来可期:公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置,经过技术的消化吸收,公司充分掌握了氯化法工艺,并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年,居全球第三,国内第一,规模优势显著。同时,公司推行钛产业一体化战略,增强公司核心竞争力,一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应;另一方面,公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游,通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值,进一步提高公司的盈利能力。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利分别为30.40/38.27/46.25亿元,EPS分别为1.50/1.88/2.28元,当前股价对应PE分别为10X/8X/7X,考虑到公司稳固的龙头地位、完善的产业链配套及在建项目的陆续达产,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游需求不振;氯化法二期装置进展不及预期。