中国国航：业绩符合预期，关注需求拐点

事件:公司发布2019年年报:2019年公司营收1361.81亿元,同比-0.43%,归母净利润64.09亿元,同比-12.65%,扣非归母净利61.74亿元,同比-6.74%;其中,Q4公司实现营收331.04亿元,同比-2.4%,归母净利润-3.54亿元,扣非归母净利-3.83亿元。

2019年客座率基本持平,客公里收益同比下降但仍领先同行。2019年公司整体/国内/国际ASK增速为5.2%/4.7%/5.7%,RPK增速分别为5.7%/4.6%/7.7%,客座率分别为82.4%/79.2%/77.5%,分别同比-0.1pts/+0.15pts/-0.3pts,从供需结构来看:国内线供需匹配度好于国际。我们测算2019年公司客公里收益为0.534元,同比下降2.2%,分航线来看,国内单位收入同比-2%,国际线单位收入同比-1.7%。总体来看,公司仍保持高出同行的收益质量。货运方面由于国货航不再并表,导致货邮收入同比下降49.7%。

成本持续管控,扣非扣汇后核心净利同比降17%。受益于油价下跌,2019年公司航油成本同比-6.5%;扣除燃油成本后,公司单位ASK非油成本同比+0.8%。2019年人民币兑美元贬值1.65%,公司汇兑损失为12.11亿元,带动公司财务费用上升至61.7亿元(+17%),计算扣除财务费用后的费用率为8.14%,同比+0.08pts,公司成本、费用整体保持良好管控。受需求以及收益质量的下滑影响,2019年公司扣非扣汇后归母净利润为71.4亿元,同比下降17%。

静待公商务需求回暖,公司优质航线有望释放弹性。短期受新冠疫情影响,国内公商务出行大幅减少。公司披露2020年1-2月ASK累计同比-31.9%,RPK同比-40.9%,平均客座率为70.9%,同比-10.9%。考虑到国航具备高品质航线,一旦疫情有效控制,有望率先受益公商务需求回暖。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升;同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线,收益品质良好,有望率先受益公商务出行回暖。我们预计公司2020-2022年EPS分别-0.1元、0.43元、0.62元,对应PE为-68x\16x\11x,维持“买入-A”评级。

风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。