金风科技：低价订单影响业绩，毛利率仍有回升空间

公司发布2019年年报,2019年实现营收382.4亿元,同比增长33.11%,归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%,扣非后归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%,利润下降主要原因为公司在2017-2018年签订的低价订单在2019年集中交付。公司预计2020年一季度归母净利润8.0-9.1亿元,同比增长250%-300%,主要由于转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加。

风机销售快速增长,毛利率低位回升:公司2019年实现风机对外销售容量8.17GW,同比增长39%,风机整体毛利率12.3%,同比下降6.9个百分点,2019年下半年风机毛利率12.9%,环比提升1.6个百分点。2018年四季度起风机招标价格企稳回升,随着低价订单交付接近尾声,2020年公司风机交付均价有望回暖,新产品交付量提升带动成本下降,预计2020年毛利率仍有改善空间。分机型看,全年2S机组销售4.7GW,仍是公司最主力机型,均价为3129元/kw,同比下降5.2%,全年毛利率为11.9%,其中下半年毛利率为13.5%,毛利率回暖显著。2.5S销售容量与占比提升,全年销售2.4GW,销量中占比提升至29%,价格下降较快导致2.5S机型下半年毛利率下滑至9.1%,环比下降6个百分点。6S机型全年交付253MW,下半年毛利率回升至19.7%,随着海上风电的持续扩张,公司6S产品出货量有望继续提升。

两海战略推进顺利,风电运营稳定:公司全年交付156台海上机组,总容量超600MW,国际业务新增销售订单1.4GW,海外在手订单共计1520M,同比增长132%,海外在建及待建项目权益容量1277MW。公司2019年底并网权益容量4687MW,利用小时数2212,实现发电收入42.7亿元,同比增长9.0%,毛利率为62.3%。2019年底公司合计在建权益容量2922MW,项目储备充足。

盈利预测:预计公司2020-2022年的EPS分别为0.82、0.97和1.04元,给予增持评级。

风险提示:风电新增装机低于预期,成本下降低于预期。