拓斯达首次覆盖报告：平台型智能制造服务商，短期口罩机业务爆发增长

公司致力打造平台型智能制造综合服务,2020年口罩机业务爆发增长

公司从注塑机上下料机械手起家,在以3C为核心的自动化应用领域发展迅速,采用“平台模式”为客户提供综合型的自动化解决方案。2012-2019年营收增长17倍、复合增速51%,验证模式成功性。公司能敏锐发掘下游需求,抓住行业机遇和客户核心痛点,2020年疫情带来口罩机业务爆发增长;绑定立讯精密、伯恩光学、比亚迪等头部客户,持续高增长可期。

疫情不改3C为主的自动化复苏趋势,公司有高性价比+一站式服务优势

1)市场需求:疫情抑制短期需求,不改5G驱动下3C自动化复苏疫情影响短期3C自动化投资需求,但并不改变2020-2021年的5G换机潮。另外消费电子一季度为淡季,投资需求将被递延至旺季。我们预计3C自动化2020年增速仍有5%,公司将跟随大陆系代工厂份额提高而持续成长。2)独特模式:打造自动化综合服务平台,提供高性价比的一站式解决方案通过狼性营销和极致服务,深挖客户需求,深度绑定大客户。上游通过集采降低成本,下游以规模优势打造“爆品”,实现批量复制、快速扩张。客户战略:狼性营销+深挖需求+一站式服务,业务战略:高性价比+标准化。

3)核心竞争力:高性价比+一站式服务3C电子是劳动密集型行业,自动化替代普通工人,看重响应速度和性价比,对需求把握、服务能力要求更高,拓斯达的高性价比和一站式服务当前正好完美契合客户需求。相比同行业公司,公司增速最快,盈利能力偏低。

4)模式持续性:我们认为至少还有5年高增长潜力公司的平台模式持续:一是要市场容量足够大的自动化下游(目从汽车到3C,未来新能源接棒),二是有单个体量足够大的头部客户(立讯精密、伯恩光学等)。基于3C自动化(中期空间500亿,10%市占率上限)+新能源自动化(中期空间100亿,5%市占率上限),公司收入保守上限55亿元(当前收入的3.3倍),叠加头部客户自动化率仍较低,至少还有5年高增长潜力。

盈利预测、估值与评级

预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/3.41/3.43元。考虑公司2020年口罩机业务贡献较高利润但持续性较差,给予公司2020年24-25倍PE(低于行业平均27倍),对应目标价81.84-85.25元,首次覆盖给予强烈推荐评级。

风险提示:竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期