垒知集团:各业务齐头并进,跨区域跨领域信心十足

事件概述.垒知集团公布2019年年报。2019年公司实现收入33.94亿元,同比增长25.0%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长61.5%。公司业绩符合我们预期。

外加剂产销两旺,成本下降毛利率大幅上升。公司2019年实现外加剂销量117万吨,同比增长23.2%,估算其市场份额由2018年的3.4%上升至4.3%。2019年,公司外加剂板块新增浙江、海南产能合计15万吨,总产能由2018年底的85万吨上升至100万吨左右。预计未来保持30%增速扩张。由于环氧乙烷价格下滑,公司外加剂吨成本同比下降10.6%,价格小幅下滑1.4%,从而使得吨毛利同比提升138元至617元/吨(毛利率提升7.17个百分点至30.49%),并使得利润收入大幅领先收入增速。测算2019各季度外加剂毛利率总体平稳,2019Q4毛利率29.49%环比下滑主因毛利率较低的建材批发业务占比扩大。估算2019年外加剂业务贡献利润2.6~2.7亿元,混凝土贡献利润2000万元。

检测业务有望企稳加速,BIM业务大幅增长。2019年,公司综合技术服务收入4.35亿元,同比增长8.7%,毛利率维持41.5%高位,同时BIM业务收入同比大幅增长103%至1.82亿元,进一步支撑公司成长。测算2019年公司检测业务贡献净利润9000万元,预计2020年更进一步;BIM业务(垒知科技)贡献利润2198万元左右。

现金流好转。2019年,公司应收账款周转率保持与2018年类似的水平,但由于应付账款和票据同比增加4亿元左右,公司现金流显著好转,经营净现金流同比大幅提升2.3亿至3.08亿元。

未来3年净利润指引高增长,跨区域、跨领域信心十足。由于机制砂占比提升及退城入园,我们认为外加剂行业集中度将加速提升,而2018年行业CR3仅9.1%,提升空间巨大。同时,公司检测业务目前已具备电子电器、交通等资质,在拓展相关市场后,未来检测业务收入有望进一步提升。在未来展望中,公司提出跨区域、跨领域发展战略,着力通过重点地区提升外加剂市场份额,并提升综合技术服务行业地位等手段,确保目标未来3年净利润增速不低于25%,体现公司对于中期发展的信心。

投资建议。维持收入、归母净利润假设基本不变。维持目标价13.09元及“买入”评级。

风险提示。需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。

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