九阳股份：产品渠道双驱动，营收利润高增长

业绩总结:公司2019年实现营业收入93.5亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润8.2亿元,同比增长9.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增长32.5%。2018年非经常性损益为1.9亿元,其中非流动资产处置获得非经常性收益2亿元。Q4单季度实现营收31亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长11.5%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长65.1%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金5.8元,分红率为100.5%。

多产品矩阵发力,新品获得市场认可。报告期内,公司食品加工机、营养煲、电磁炉和西式电器分别实现营业收入41亿元/31.1亿元/6亿元/11.5亿元,同比变动+20.2%/+13.3%/-8.7%/+7.2%。公司产品类型多元化,各产品齐发力,营收增速保持高速增长。公司注重新品研发,报告期内公司创新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲),获得较好的市场反馈。与此同时,公司还尝试与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS为代表的潮流新品。

携手SharkNinja,外销增长亮眼。报告期内,公司内销实现收入88.3亿元,同比增长12%。外销实现收入5.2亿元,同比增长81.7%,其中公司与SharkNinja关联交易为3.9亿元。随着双方合作的进一步深入,外销有望持续发力。报告期内,公司综合毛利率为32.5%,同比提升0.4pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.8%/7.7%/-0.3%,同比变动-1pp/+0.3pp/-0.1pp。公司营业收入高速增长,现金流充沛,利息收入有所增加。

全渠道发展,积极探索新型销售模式。公司积极与各大主流直播平台进行合作,抓住在线直播营销机会,疫情防护期间,公司组织了“在家免疫大挑战”活动。与此同时,公司积极布局和拓展线下新零售渠道,主动适应线上线下全渠道发展趋势,搭建了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环。2019年,公司线上业务继续保持较快增长,线下,新开品牌店数十家,专卖店数百家。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.18/1.33/1.51元,未来三年归母净利润将保持12.1%的复合增长率。考虑公司产品矩阵完善,渠道全面发展,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。