南方航空：核心利润30.6亿略低于预期，疫情冲击仍待观察

南航发布 2019年年报: :公司 2019年全年实现营业收入 1543.2亿元(+7.5%),实现归母净利润 26.5亿元(-11.1%);实现扣非归母净利润 19.5亿元(-16.7%)。

单看 2019Q4,公司实现营收 376.6亿元(+8.4%),归母净利润-14.3亿(较18Q4亏损扩大 2.4亿元)。

全年 ASK 增速 9.41% ,Q4成本 略超预期 , 全年 核心净约 利润约 31亿 亿 元。

1)运投方面,南航全年 ASK 增速为 9.4%、RPK 增速 9.9%,完成旅客运输量1.52亿人次(+8.4%),客座率 82.81%(提升 0.38pp)。

2)客公里收益方面,经济下行背景下航空需求走弱,南航全年客收为 0.49元(-1.6%),分结构来看,国内线客收同比下降 3.7%、地区线上涨 1.35%、国际线基本持平。我们测算 Q4南航客收 0.47元,同比略微改善。

3)成本 及 效益 方面, ,南航 2019年全年营业成本总计 1357亿(+5.5%),其中燃油成本下降 0.25%至 428亿元,公司扣油成本 929亿元(+8.4%),表观单位ASK 扣油成本 0.27元(-1.0%)。我们测算 Q4的单位 ASK 扣油成本 0.29元、环比上涨约 7%,季度费用计提高于我们的预期。

南航销售/管理/扣汇财务费用率分别为 5.13%/2.62%/3.88%,扣汇三费合计费用率 11.63%,同比增加了 1.8pp。经租进表美元负债提升使得南航对美元汇率敏感性由 1.95亿提升至 4.34亿,2019年南航汇兑损失 14.7亿元。我们测算全年南航扣汇扣非的核心净利润约 30.6亿元(-16.3%),其中 Q4扣汇扣非亏损约 20.7亿元,成本上涨使得业绩略低于我们的预期。

盈利预测与评级: :新冠肺炎疫情“黑天鹅”持续,我们预计 Q2国内线将迎来复苏,国际线受制于疫情全球蔓延恶化,目前局方“一航一国一周一班”政策下国际流量下降超过 95%,国际线的不确定性仍较高。但考虑低油价(目前布油价格在 25-30美金震荡,2019年中枢为 64.4美金)背景及政策帮扶,我们对航司全年亏损额并不悲观。预计公司 2020-2021年归母净利润分别为-17.1亿、56.8亿元,目前南航股价逼近 1倍 PB 的底部区域,维持“持有”评级。

风险提示: :疫情发展恶化,汇率风险,油价风险。