海通证券：资本补充打造全球综合金融平台

事件:2019年海通证券实现营业收入344亿元(YoY+45%,中信+16%/国君+32%),归母净利润95亿元(YoY+83%,中信+30%/国君+41%);加权ROE为7.8%(YoY+3.4pcts,中信7.8%/国君6.8%)。我们认为公司亮点有:(1)公司有望完成200亿资本补充,重资产类业务和科创板投行业务增收可期,行业领先地位将得以维持;(2)公司以打造行业领先的境内外综合金融服务平台,涵盖证券、期货、融资租赁和境外银行等多个金融业务领域,具有较强的规模效应和交叉销售潜力,子公司收入占比提升至58%;(3)当前估值为1.17xBP,在行业中估值偏低。

投资驱动业绩增长,定增后拟投入160亿用于重资产类业务。

(1)投资收益增长2倍,拟投入100亿用于FICC业务。2019年公司自营业务收入114.5亿元,可比口径同比+229%(中信+98%/国君+54%),增量来自自营方向性投资和FICC业务,是公司业绩弹性高于可比券商的主要来源。若公司200亿定增顺利落地,拟投入100亿增加FICC业务比重,进一步增厚公司流动性资产比例、丰富产品线且提升自营投资收益对于公司业绩的影响。(2)压缩股权质押规模致利息净收入同比减少,拟投入60亿用于资本中介业务。2019年公司净利息收入41.5亿元(YoY-14%,中信-16%/国君-10%),主要与公司大幅压缩股权质押余额有关,年末公司股权质押规模降至423亿元,同比下降24%。未来随着定增落地,公司将有60亿元投入到资本中介业务中,有望改善信用交易业务利息净收入水平。

金融科技驱动财富管理转型,客户开发与资管规模取得明显进步。

(1)财富管理转型。经纪业务客户结构优化。2019年公司经纪业务收入35.7亿元(YoY+19%,中信-0.1%/国君+28.5%),高净值客户资产规模同比增幅超40%,e海通财移动平台月均活跃数超过350万,稳居行业前5。(2)资管转型在头部券商中效果明显。2019年公司资管收入24亿元(YoY+24%),在头部券商中增速领先(中信-2%/国君+11%),各类资产管理总规模同比增长23%至1.21万亿元,实现规模逆势增长。(3)重视金融科技的投入。2019年金融科技领域集团资金投入14.48亿,其中母公司7.8个亿,定增后仍拟投入不超过15亿元拟用于投入信息系统建设。

债券承销表现突出,股权项目储备丰富。2019年公司投行收入35亿元(YoY+7%,中信+23%/国君+29%)。据年报数据,2019年公司完成主承销债券项目金额3762亿元,排名行业第六;股权融资业务在一定程度上受审核周期影响,表现略低预期,但2019年末公司在审科创板项目和累计在会审核项目数分列行业第4、5名,2020年公司股权融资业务增收可期。此外,公司拟投入20亿元用于投行业务建设,按2%-5%跟投比例计算可用于400-1000亿规模的科创板项目。

投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的EPS为0.95元、1.03元和1.18元,维持6个月目标价为17.1元,对应估值约1.43xPB。

风险提示:重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险。