国泰君安:自营收入增长带来业绩弹性,经纪、投行均有所改善

1、事件近期,公司发布了 2019年年报。

2、我们的分析与判断1) 自营显著改善助推 业绩 表现 , 归母 净利润同比增长 228.76%2019年公司实现营业收入 299.49亿元,同比增长 31.83%;归母净利润 86.37亿元,同比增长 28.76%。基本 EPS 0.90元,同比增长 28.57%,加权平均 ROE6.75%,同比增加 1.33个百分点。收入结构方面,2019年公司自营投资收入占比 30.09%,同比上升 4.22个百分点,主要系市场回暖带动投资浮盈增长;其他业务收入占比 16.12%,同比提升 6.93个百分点,主要系大宗商品交易量增长;信用、资管、经纪和投行业务收入占比分别为 17.45%、5.56%、18.80%和8.66%,同比下滑 8.22、1.04、0.48和 0.19个百分点。

2)市场行情 转暖 带动 金融资产浮盈 增长 , 自营 投资收入显著 改善2019年公司自营业务收入 90.11亿元,同比增长 53.36%。其中公允价值变动收益 17.00亿元,较 2018年增长 29亿元,增幅为 241.37%;投资收益 73.11亿元,同比增长 3.28%。2019年市场行情回暖,沪深 300指数上涨 36.07%,中债总净价(总值)指数上涨 0.65%。公司权益投资坚持价值投资理念,优化长期资产配置,固定收益投资抓住市场机会,加强综合金融工具运用,取得了较好的投资回报。

3) 成交 回暖助推经纪业务 收入 增长 ,零售客户基础夯实,结构有所优化2019年公司经纪业务实现收入 56.30亿元,同比增长 28.53%。2019年公司代理股基成交额达 13.22万亿元,同比增长 29.36%;代理买卖股票交易额市占率 4.98%,同比增长 0.11个百分点;经纪业务净收入(含席位租赁)市占率同比增长 0.21个百分点至 5.75%,维持行业第一。公司积极推进财富管理转型,深化金融科技运用,夯实零售客户基础;并加强高净值客户开发与服务,优化客户结构。2019年末君弘 APP 用户达 3,326万户、较上年末增长 9.3%,月活跃度排名行业第 2位;投资顾问签约客户 18.7万户,较上年末增长 24.4%;公司富裕客户及高净值客户较上年末分别增长 34.7%和 28.0%。

4) 投行 承销规模 同比 增长 47.38% , 助推 业务 收入改善公司投行业务净收入 25.93亿元,同比上升 29.06%,投行业务改善明显。

2019年,公司投行业务承销规模达 5646亿元,同比增长 47.38%;市占率 6.84%,同比提升 0.69个百分点。其中,公司债券承销总金额达 4888.2亿元,同比增加58.61%。2019年公司股票承销总金额 757.6亿元,同比增长 1.16%;其中 IPO 主承销金额 69.6亿元,同比增长 142.5%。

5)质押业务规模缩减,叠加利息支出微增,利息净收入小幅下滑受质押业务规模压降以及利息支出增多的影响,2019年公司实现利息净收入 52.27亿元,同比下降 10.38%。其中,公司实现利息收入 126.32亿元,同比增长 1.56%;利息支出 74.03亿元,同比增多 5.61%。公司质押业务坚持稳健经营,优化资产结构和业务结构。2019年公司质押业务实现利息收入 22.41亿元,同比减少 32.74%。股票质押业务待购回余额从 2018年末的 492.4亿元下降 16.6%至 2019年末的 410.7亿元;平均履约保障比例 260%,同比上升 54个百分点,股票质押业务风险整体可控。两融业务方面,受益于市场风险偏好提升,公司融资融券余额 632.3亿元,较上年末增加 38.9%;市场份额 6.20%,较上年末增加 0.18个百分点。

6) 资管业务 结构 优化, 主动管理 资产占比显著提升2019年公司实现资产管理业务净收入 16.65亿元,同比增长 11.02%,增速转正。2019年末,公司资产管理总规模达 6974亿元,较上年末减少 7.1%,位列行业第 3;主动管理规模 4200亿元,较上年末增加 35.2%,主动管理规模占比同比提升 19.2个百分点至 60.2%。公司资管聚焦主动管理,优化产品体系,持续推进业务模式转型升级,主动管理能力稳步提升。

3. 投资建议公司资本实力雄厚,各项业务稳健发展,综合金融服务能力优异,在机构客户服务、FICC 等领域布局领先,发展后劲十足。公司作为综合实力强劲的头部券商,有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2020/2021/2022年 EPS 1.08/1.19/1.31元,对应 PE 15.11X/13.71X/12.46X。

4. 风险提示新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。