云铝股份：成本下降叠加产量上升助公司扭转盈亏

1.事件云铝股份发布2019年报。报告期内,公司全年实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长133.76%;EPS 为0.16元。其中,Q4实现营收63.44亿元,同比增长9.65%;归母净利润2.03亿元,同比增加112.88%。从营业利润来看,公司2019年实现利润总额5.97亿元,相比去年(-17.98亿元)明显提升133.18%,成功扭转亏损局面。

2.我们的分析与判断

(一)产量增加同时成本下降驱动业绩增长报告期内,昭通、鹤庆水电铝一期、源鑫炭素二期项目顺利投产,创造了新的利润增长点;云南涌顺铝业年产15万吨中高端铝合金新材料项目投产运行,拓展了公司产业链。新增产能的投放使公司2019年产品产量持续上升,原铝、氧化铝、铝合金及铝加工产品产量分别达到189.94(YOY+17.93%)、151.19(YOY+7.99%)、67.06(YOY+4.62%)万吨。根据百川数据,电解铝(产品端)2019年平均售价为13943元/吨(YOY-1.77%);然而氧化铝、预焙阳极(成本端)2019年价格分别为2699.00、3196.27元/吨,分别同比明显下滑10.01%及16.30%。且今年电价降至0.33元/千瓦时(含税)。公司产品产量增加叠加成本端(原料+电费)下降,或使得公司电解铝及铝加工材毛利率(14.72%、12.22%)分别增加8.37%及4.16%,从而提振业绩。

(二)财务状况良好,资产减值影响业绩报告期内,公司三费同比减少12.46%,资产负债率降低7.21%。

当前公司实现经营活动现金流入230.85亿元(YOY+5.39%),流出194.01亿元(-10.04%)。伴随公司完成21.38亿元募资活动,未来2-3年公司诸多项目,如:昭通海鑫二期项目(水电铝35万吨)、鹤庆溢鑫二期(水电铝24万吨)、文山铝业(水电铝50万吨,3月底即可投产)等正在建设并逐步投产,公司现金流有望得到改善然而报告期内由于公司部分生产及建设项目处于停滞状态,因此公司资产减值损失3.28亿元,从而对公司业绩有所影响。

(三)电解铝市场面临库存压力2019年电解铝库存一度保持减少,然而2020年初受疫情影响,库存出现失衡,当前库存由年初58.30万吨增至当前164.10万吨,去库存压力显现,价格亦因此受到冲击。百川数据显示,2020年起全国电解铝行业毛利持续下行,目前行业的平均毛利为-1437.68元/吨。在当前电解铝行业整体亏损的状态下,行业新增产能投放或将受限,一旦基建托底、房地产竣工恢复下铝行业需求有望回暖,带动行业去库存,有望刺激铝价反弹。

3.投资建议当前电解铝去库存压力较大,产品价格或将于一定时期内保持低迷,股公司未来经营或仍具挑战。然而公司具有较完整的铝产业链,且在产能扩张方面具有较强优势。综合考虑公司未来产能释放潜力,我们预计公司2020-2021年EPS 分别为0.

11、0.23元,对应PE 分别为37X、18X,维持“谨慎推荐”评级。

4.风险提示1)生产成本高于预期;2)电解铝价格不及预期3)项目推进不及预期。