心脉医疗:主动脉支架业务快速增长,全年业绩略超预期

事件:公司发布2019年全年业绩,19年实现收入3.34亿元(同比增长44.39%);实现归母净利润1.42亿元(同比增长56.38%);扣非归母净利润1.21亿元(同比增长44.92%);经营性现金流1.43亿元(同比增长34%);EPS2.31元,拟10派6.5元,业绩略超此前预期。

点评:利润呈加速增长趋势。19H1、Q3单季、Q4单季收入及扣非归母净利润分别同比增长47.3%/47.0%/47.8%及40.5%/76.5%/93.3%,其中Q4单季扣非归母净利润0.2亿元,同比增长57.8%,利润端呈加速增长趋势。主营业务中新产品Castor分支型主动脉覆膜支架上市以来已覆盖超过300个终端医院,与100多家经销商达成合作,拉动业绩快速增长。

胸主动脉支架与腹主动脉支架均实现快速增长,新产品开始放量。公司主动脉介入支架19年实现营收达2.76亿元(同比增长46.64%),营收占比达82.6%,毛利率提升1.82pp至81.08%,公司主动脉支架产品管线丰富、性能良好,是国产主动脉腔内手术量第一的国产企业。此外,公司此前公告MinosTM腹主动脉覆膜支架及输送系统产品获欧盟CE证书,预计将有效扩充公司海外销售产品品类,Talos直观型胸主动脉覆膜支架已完成6个月随访,主动脉介入治疗产品业务条线有望保持快速增长。

术中及外周血管介入产品稳健增长,研发持续强劲。术中及外周血管介入支架全年实现营收0.5亿元(同比增长28.8%),稳健增长。术中及外周血管介入市场处于进口替代初期,公司为国产引领者,已上市Crownus外周血管支架系统和Reewarm外周球囊扩张导管,并且布局多个在研项目。研发方面,19年研发投入0.61亿元,其中费用化金额0.50亿元,研发费用率达14.84%,各研发产品稳步推进,有望成为中长期发展动力。

盈利预测与估值:疫情短期影响部分择期手术延后,我们略下调20~21年EPS为2.59/3.56元(原为2.76/3.82元),新增22年EPS预测为4.92元,当前股价对应20~22年PE分别为62/45/33x,公司质地优秀,处于快速增长时期。

风险提示:高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险;研发进展不及预期风险;医疗事故风险。