三鑫医疗：血透全产品线布局，业绩持续高增长可期

事件:2019年公司实现营业收入7.2亿,同比增长35.8%,归母净利润为6168万元,同比增长49.9%。2021年一季度公司预计实现归母净利润1005万至1105万元,同比增长100%-120%。

2019年血液净化业务高速增长,透析液产能扩充+透析器放量将拉动公司持续高增长。2019年公司收入实现36%的高速增长,主要系血液净化业务高速成长。

分产品看,2019年血液净化类占总收入的62.4%,收入规模达4.5亿元,同比增长59%,留置导管类收入0.7亿元,同比增长6.4%。血液净化类业务作为公司战略性发展方向,其中透析液近两年在云南、黑龙江等地先后投产,四川预计2020年开始投产,透析器产品型号持续丰富,2019年开始放量,带动血液净化业务高速增长,且占比超过持续提升,对公司整体增长拉动效应显著。

2020年Q1继续高增长,全年利润有望增长50%以上。Q1季度公司积极应对新冠肺炎疫情防控,提前复工复产,全力保障了血液净化等产品的正常供应,主要产品实现了快速增长,归母净利润实现了翻倍式增长。我们预计公司2020年全年归母净利润有望实现50%以上增长,公司血液净化业务延续19年高增长,未来2-3年高速增长趋势有望延续。我们估计:Q1疫情对血透业务有所负面影响,但公司仍维持较高增长,Q2季度收入增速有望更好;同期疫情防护物资对公司业绩影响较小,可忽略。

大病医保催化国内透析耗材市场规模达300亿,公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向,产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等,其透析液国内市场份额最高。2018年国内ESRD患者约300万人、透析患者人数58万、渗透率不到20%,其渗透率不足发达国家1/4,随着大病医保推行,2030年渗透率很可能高达80%。

公司目前市占率不到10%(19年约4.5亿收入),有望分享国内300亿级别的血透耗材市场,未来成长空间广阔。国内医院透析机90%以上被外资占据,公司收购控股成都威力生实现向上游拓展,医保控费有利于进口替代实现。

盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95亿、1.36亿和1.93亿元。考虑到公司在血透领域全产品线布局,且高增长可期,参考行业可比公司,给予公司2020年43倍估值,对应目标价15.60元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新产品推广或不及预期,产品价格或大幅下降,疫情变化或超预期。