中兴通讯2019年报点评：聚焦运营商和国内业务，毛利率提升，现金流量表转好

事件:3月27日晚,公司发布2019年年度报告。2019全年公司实现营业收入907.37亿元,同比增长6.11%;实现归母净利润51.48亿元,同比增长173.71%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长114.27%。

2019年业绩符合预期,顺利扭亏为盈。公司全年实现归母净利润51.48亿元,同比增长173.71%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长114.27%。全年非经常性损益总额为46.63亿元(Q4单季度12.25亿),主要来自于万科总部基地项目的资产处置收益26.88亿元。公司2019年Q4单季度实现营业收入264.96亿元,同比下降0.94%(Q3同比上升1.55%);单季度实现归母净利润10.2亿元,同比上升269.48%(Q3同比上升370.74%);单季度实现扣非后归母净利润-2.25亿,同比上升80.17%(Q3为下降18.61%)。

分业务:运营商网络业务营收占比上升,无线网络领域稳居全球第一阵型。报告期内,公司运营商网络实现营业收入665.84亿元,同比增长16.66%;政企业务实现营业收入91.55亿元,同比下降0.79%;消费者业务实现营业收入149.97亿元,同比下滑21.93%。公司2019年运营商网络业务的收入比重达到73.38%,同比增加了6.63个pct,消费者业务收入占比下滑至16.53%,同比下降了5.93个pct,政企业务收入占比相对平稳,为10.09%,同比下降0.7个pct。根据公告,公司无线产品领域稳居5G产业化的第一阵营,目前与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作。根据Dell'Oro的2019年全球电信设备市场收入份额统计,中兴通讯全球份额(10%)稳居全球第四,份额在2019年提高了约2%,反映出2018年以来的强劲复苏。

公司毛利率和净利率上升趋势明显,盈利能力增强。2019年公司业务整体毛利率为37.17%,相比2018年上升4.26个pct;2019年公司净利率回升至6.37%(由于贸易制裁事件,公司2018年净利率为-8.13%)。公司运营商、政企和消费者三大业务的毛利率分别为42.61%、29.16%和17.90%,运营商网络和消费者业务的毛利率分别同比增加2.24个pct和5.37个pct,而政企业务毛利率相比去年下滑0.08个pct。

分地区:国内市场收入占比持续扩大,毛利率提升。报告期内,公司国内市场实现营收582.17亿元,同比增长6.93%,占比64.16%(略微上升);国际市场实现营收325.20亿元,同比增长4.67%,占比35.84%。其中,公司在亚洲(不包括中国)地区实现营收131.80亿元,同比上升10.97%;在非州地区实现营收53.16亿元,同比上升30.22%;在欧美及大洋洲地区实现营收140.23亿元,同比下滑7.19%。在毛利率方面,公司在国内市场、亚洲地区、欧美及大洋洲地区毛利率均有所上升,同比分别增加了1.81个pct、8.61个pct、9.15个pct,非洲地区毛利率同比下降了3.41个pct。2019年非洲地区收入占公司总营收的5.86%,同比上升了1.09个pct,而欧洲及大洋洲收入占比下滑至15.45%。

研发持续投入,芯片、数据库、OS领域全面突破。公司2019年研发费用为125.48亿元,同比增长15.06%,占营业收入13.83%(去年为12.75%),Q4单季度研发支出为31.89亿元,同比增长33.99%。2019年公司自主可控能力大幅提升:其中5G核心7nm系列芯片规模商用,分布式数据库GoldenDB在大型银行核心业务系统正式上线,自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域,公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳,5G光网络拥有自主研发芯片和独有FlexShaping算法族;自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶,于2019年进入国家级核心节点。公司芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。

资产负债表稳健,经营性净现金流十年最高。2019年末公司运营资本中,存货余额为276.89亿元,同比增长10.7%;货币资金余额333.09亿元,同比增长37.13%;存货和货币现金分别占总资产的19.61%和23.59%,均创下近10年来最高水平。公司2019年末应收账款余额为197.78亿元,同比下降8.4%,应收账款周转天数82天,均是10年来最低水平。同时,2019年公司经营性现金流净额74.46亿元,达到近十年来的最高。2020年2月3日,公司定增发行完成,扣费后实际募集资金114.59亿元,主要用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和补充流动资金,将为公司补足弹药,支撑公司5G后续研发。同时,公司申请20亿中票、80亿元超短融也分别已获中国银行间交易商协会注册通过。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域持续领先。

投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%),归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%),对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予中兴通讯6个月目标价为49.50元,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:通信行业受到疫情影响,短期估值波动加大。