中国人寿:大象领跑,负债端改善明显,各项指标向好

大象领跑,“鼎新工程”改革元年业绩超预期。中国人寿2019年实现归母净利润582.9亿元,同比涨幅大增411.5%。归母净资产为4,038亿元,同比增长26.8%。主要原因包括:1)权益市场投资环境相对较好,总投资收益率较去年同期提升2.0个百分点,提升总投资收益同比大幅增加77.7%。2)2019年税收新政一次性贡献55亿元利润;3)2018年投资表现及收益指标均处低基数。

寿险核心指标领先同业。1)新单增速为5.9%,NBV增速为18.6%,转型效果凸显。2019年首年期交业务在长险新单中占比达97.9%,同比增长7.7%。十年期及以上首年期交保费在首年新单中占比提升至54.1%,同比提升14.2%。产品结构持续优化提升NBV快速增长。2)经历2018年下半年代理人清虚,2019年个险渠道代理人招募数量及质量均超预期。个险代理人规模逆势增长12.1%至161.3万人。其中收展队伍同比增长42.1%至57.7万人,占比提升7.6个百分点至35.8%。

EV增速提升明显,ROEV保持稳定,审慎调整部分假设。公司2019年调整折现率假设减提准备金49亿元,调整部分险种退保率及发病率假设,影响准备金提取。公司2019年EV增速为18.5%,较18年增速提升明显。

投资回报正向偏差贡献EV增速。新业务价值为ROEV贡献7.4个百分点,公司2019年ROEV为14.9%,与18年持平。

投资建议

公司2019年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。

预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。