福莱特:收入利润双创新高,资本助力发展提速

2019年完成新产线投产、老产线冷修复产,稳坐行业龙二位置,核心业务盈利能力提升显著:公司在2019年4月完成了凤阳一期第三条1000吨日熔量新产线的投产,并在年底前完成了两条300吨日熔量老产线的冷修复产,令年底产能达到5400吨日熔量,约占2019年底全球在产光伏玻璃产能的20%,稳坐行业龙二地位。在主流3.2mm规格光伏玻璃自2019年初的24元/平米一路上涨至年底的29元/平米、以及公司产能结构改善和工艺提升带来的成本下降共同作用下,2019年光伏玻璃业务毛利率同比2018年上升5pct达到32.9%,其中2019H2环比H1上升7pct至35.7%,作为公司核心业务的光伏玻璃盈利能力提升显著(收入/毛利占比分别达到78%/81%,较2018年提升10/12pct)。全年研发费用、减值计提、汇兑损失的显著增加侵蚀了部分利润增长。

A股上市紧跟转债发行,融资助力公司扩产提速:公司2019年2月完成A股IPO上市,之后不久发布14.5亿可转债发行预案,目前已获得证监会核准,预计短期内即将完成发行。截至目前,公司仍是全球仅有的两家拥有千吨日熔量光伏玻璃在运产线的企业之一,技术领先行业,在A股融资助力下,有望开启新一轮快速产能扩张。目前公司位于越南的两条1000吨在建产线,尽管建设进度受到疫情影响有所推迟,但预计仍将在今年内点火投产,届时公司也将成为第二家拥有海外光伏玻璃产能的中国企业,从而很好地辐射东南亚、印度、甚至欧美等地的光伏组件客户。

中期高景气持续的确定性,重于同业潜在扩产的不确定性:今年初工信部将光伏玻璃纳入“新旧产能置换”管理范畴,尽管这一政策是否严格执行仍有待观察,但管控趋严的趋势明确;近期部分二线企业抛出较大规模扩产规划,考虑到光伏玻璃行业来自技术、资源、资金等多方面的壁垒,我们认为,相比2年后才有可能出现的潜在新产能,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性更高的事件。

盈利调整&投资建议

考虑当前产品价格、疫情造成的行业扩产推迟/需求递延,经下调销量预测、上调产品均价预测,我们调整公司2019~2021年净利润预测至7.2,12.3(+14%),15.1(+12%)亿元,对应EPS为0.37、0.63、0.77元,当前公司A/H股价分别对应2020年17倍/6倍PE,维持A/H股“买入”评级。

风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。