华鲁恒升2019年年报点评：全年业绩符合预期，以量补价抵御周期下行

事件:

公司公告2019年年报,全年实现营业收入141.90亿,同比下滑1.16%,归母净利24.53亿,同比下滑18.76%,ROE(加权)为18.65%,同比2018年下降9.97个百分点。单季度来看。2019年第四季度公司实现净利5.41亿,环比下滑10.28%。

行业景气下行,公司产品以量补价,全年业绩符合预期

2019年,公司主要产品价格同比均出现下滑,如醋酸(-35.54%)、尿素(-5.98%)、己二酸(-22.22%)、乙二醇(-34.38%);产销方面,2019年公司完成50万吨煤制乙二醇以及功能化肥料项目,多元醇产品销量大幅增长超100%,肥料产品销量增长近70万吨,两项业务收入分别同比增长61.81%和25.47%,以量补价,公司收入同比基本持平。由于产品价格下行,而公司主要原料煤价格相对平稳,公司综合毛利率下滑2.7个百分点,是公司业绩下滑的主要原因。期间费用方面,2019年公司费用率上升2.64个百分点至7.15%,主要由于研发费用大幅提升至3.32亿(2018年为0.68亿),全年业绩符合预期。

发挥低成本煤气化平台优势,拓展尼龙及己二酸产品线

2019年公司启动了30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目,利用公司煤气化平台廉价的氢气资源,形成30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片等产能,预计将实现年利润4.46亿,进一步拓展了公司产品线。公司现有己二酸产品的技术水平及成本控制位居行业前列,依托现有技术,公司继续实施精己二酸品质提升项目,新建己二酸产能16.66万吨,预计将实现利润2.96亿。

盈利预测和投资评级

由于油价大幅走低导致相关化工品价格承压,我们下调公司2020-2022年净利分别至20.96(-7.68)、27.17(-4.28)、30.36亿,当前股价对应PE分别为12、10、9倍。考虑公司是国内低成本煤化工标杆企业,长期发展符合我国富煤少油缺气的资源国情,同时行业周期低点可以给予更高的估值,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降。