中信出版：渠道优化成效显著，关注疫情过后恢复进展

公司披露2019年年报及2020年一季报预告:2019年实现营收188,846.24万元,同比增长15.56%;实现归母净利润25,126.12万元,同比增长21.56%;实现扣非归母净利润19,440.11万元,同比增长4.29%。公司预计2020Q1实现归属于上市公司股东的净利润1,500-3,000万元,同比下滑47.40%-73.70%。

2019Q4公司实现营业收入53,256.09万元,同比增长1.08%,实现营业利润7,432.13万元,同比增长28.38%,实现归母净利润7,602.57万元,同比增长21.88%。Q4毛利率同比下滑3.66pct,销售费用率同比提升2.59pct(判断主要为新开店的影响),管理费用率基本持平。Q4确认投资净收益3,794.88万元,主要是2019年12月处置持有的上海财金通教育投资股份有限公司股权实现投资收益2,582.54万元,同时还有部分资金管理理财收益。

出版发行实现稳健增长,少儿继续快速扩张。1)2019年图书出版和发行业务收入140,313.61万元,同比增长14.14%,其中经管保持行业龙头地位,2019年财经类图书市场占有率14.62%,继续保持市场第一,少儿预计维持高增速,少儿类图书市场排名提升5位,随着前期印刷产能的逐渐释放,少儿品类后续仍然具有放量潜力;2)数字阅读业务收入6,660.16万元,同比增长35.62%,符合预期。

线上渠道收入增长明显,整体继续减亏。书店业务2019年实现营业收入同比增长39%,减亏613.48万元,中店信集亏损相比上年同期略有收窄。线上渠道继续引领增长,营业收入同比增长69%,体现出良好的发展潜力和盈利能力;按渠道类型分,公司自营互联网销售同比增长44.8%;线下2019年新开门店19家,尝试场景化运营取得成效。

2020Q1疫情带来阶段性影响,后续关注恢复进展。受疫情影响,2020Q1公司整体收入预计比上年同期下降15%-20%之间,一方面书店因店面零售业务受到严重影响,书店整体销售额预计下降40%,人力、租金等费用支出刚性,是业绩下滑的主要影响因素;另一方面公司图书出版与发行业务2月份开始受短期物流恢复、线下销售客户延期复工等因素影响,Q1收入比上年同期降幅在10%-15%之间。

维持“买入”评级!考虑到一季度疫情的因素影响,我们更新公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.28/2.88/3.27亿元,对应PE分别为32/26/23倍。我们认为当前股价已经隐含了对于疫情影响的预期,后续随着战略推进,未来仍有望逐步恢复至前期增速水平,依然看好公司在出版发行及渠道方面的一体化优势,维持“买入”评级。

风险提示:线下渠道尤其是机场渠道受疫情影响恢复低于预期,产品适销风险,政策风险等。