华兰生物：血制品稳健，疫苗高增长

业绩符合预期,现金流优秀

华兰生物2019年营收37.00亿元(+15.02%),归母净利润12.83亿元(+12.63%),扣非后归母净利润11.47亿元(+14.47%),业绩符合预期。2019年经营性现金流净额为13.6亿元,连续两年大于净利润,现金流十分优秀。四季度单季度营收10.62亿元(-10.1%),归母净利润3.20亿元(-15.9%),单季度同比下降主要因为2019年流感疫苗销售多在三季度。

血制品稳健增长,销售费用率下降

2019年血制品业务营收26.4亿元(+9.8%),归母净利润9.9亿元(+8.2%),保持稳健增长。2019年9月梁平浆站正式开采,12月重庆巫山浆站成立,可为公司采浆提供新的增量。2019年估计血制品的销售费用率为6.6%(-1.1pp),受到疫情影响,供给端紧张的情况将会加剧,我们预计血制品的销售费用率将在2020年进一步下降。

疫苗业务保持高增长,华兰主导流感疫苗市场

2019年疫苗公司实现营收10.5亿元(+30.68%),净利润3.75亿元(+38.92%),维持高增长。主要的增长来源是四价流感疫苗的放量,2019年共批签发四价流感疫苗836万支(+63.2%)。虽然四价流感疫苗的竞争者可能进一步增加,但是流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导流感疫苗市场。

风险提示:采浆不及预期、疫苗销售不及预期

投资建议:维持“买入”评级。

公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务稳健增长,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务预计2021年将有第一个产品上市,后续品种逐步上市,贡献销售。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%,新增2022年盈利预测为22.22亿元。预计2020~2021年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为37/32/28x,维持“买入”评级。