拓普集团：双维齐驱，争做全球汽配TOP

特斯拉:兼具高单车配套价值和高弹性,共振向上。公司已进入特斯拉国产 Model 3的供应链,我们预估单车配套价值 5,000-6,000元,预计 2020/2021/2022年特斯国产 Model 3产量达15/24/40万辆,按单车配套 6,000元计算,对应营收弹性15.3%/22.4%/26.7%。特斯拉 Model Y 国产化在即,定位 SUV,与Model 3共享约 75%的零部件,我们认为公司有望获得国产 ModelY 的订单,进一步增厚业绩。中长期来看,预计公司在特斯拉供应体系的渗透率将逐步提升,与特斯拉共振实现量价利齐升。

吉利:从吉利到“大吉利”,不断成长。吉利是公司的第一大客户,预计营收占比 35%以上(2018年)。吉利已领先行业回暖,叠加新产品周期,预计 2020年销量将达 150万辆。公司已全面配套吉利明星车型和 CMA 平台车型,我们认为大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件本土化,预计“大吉利”将为公司贡献营收超 50亿元。

通用:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球 A 点订单的更多获取。

其他:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。

? ? 不止 NVH 还有轻量化汽车电子轻量化高成长可期:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套 3,000-4,000元,远超传统 NVH 业务。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。新能源汽车对轻量化需求更迫切,不仅提升续航里程,而且可显著降低全生命周期电池成本。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。

P EVP 和 和 S IBS 静待发力:电子真空泵 EVP 尚处于产能建设和产量爬坡期,预计将逐步贡献更多增量;智能刹车系统 IBS 是无人驾驶不可缺的核心部件,预计 2022年 5月量产。

? ? 业绩底部特征明显 02020修复弹性高1)业绩于 2019Q2触底回升:2019Q1-Q3营收增速分别为-17%/-24%/-4%,归母净利增速分别为-43%/-59%/-29%,根据 2019业绩预告,2019Q4降幅持续收窄;2)转固于 2019Q2达到顶点:

2019Q1-Q3固定资产分别提升 0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固 5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为 2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。我们认为公司业绩底部特征明显,随着特斯拉国产化放量和吉利等主要客户回暖,2020年将具备较高的修复弹性。

投资建议我们认为公司未来可期,电动智能化变革下有望崛起,成为自主零部件龙头:1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计 2025年营收有望突破 150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。

考虑公司是 NVH 龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于 2019Q2触底回升,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计 2019-2021年营收由 53.3/70.6/91.1亿元调为53.3/67.2/87.3亿元,归母净利由 5.1/7.6/9.7亿元调为5.0/7.3/9.5亿元,EPS 由 0.49/0.72/0.92元调为0.48/0.69/0.90元,对应当前 PE 37倍/26倍/20倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,给予公司 2021年 30倍 PE 估值,目标价由 28.8元调为 27.0元,维持“买入”评级。

风险提示吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。