邮储银行：拨备反哺利润，零售业务有起色

高利润增速背后的原因是信用成本下行和非经常性损益贡献。

邮储银行2019年摊薄ROE为11.97%,同比提升43bp,对ROE正贡献的因素为净非息收入,资产减值损失,非经常性损益。对ROE负贡献的因素为:净利息收入,所得税、权益乘数。邮储银行基本面优异,在中收方面具有成长性,ROE存在向上的动能。

但是囿于降低实体经济融资成本,净利息收入增速承压,ROE能否持续向上存在不确定性。

2019年邮储银行贷存比进一步提升至53.41%,预计后续存贷比还会继续提升,但是提升幅度可能边际递减,静态测算,贷存比每提升1%,贷款占比提升0.9%,净息差大约提升0.9bp。

储蓄代理费率为1.32%,比上半年下降1p,预计后续调整有限。

信用卡定位二三线城市以下客群,效果显著。第三方支付业务增长较快主要体现在:结算与清算手续费收入增长25.70%,依托其客户数量优势和平台合作优势,邮储在电子支付领域有较大成长空间。

期待一:资产质量继续优异,拨备反哺利润。

期待二:代理网点小额贷款业务试点进一步放开。

担忧:债券投资占比36%,如果流动性宽松,金融市场利率处于较低水平,影响资产收益率。

投资建议:邮储银行2020-2022年营收增速分别为6.41%、8.60%、9.54%,对应的EPS分别为0.78/0.89/1.03,给与买入评级。

风险提示:宏观经济下行。