顺丰控股：增厚基础，向快运业突进

事件:公司发布2019年年报,实现营收1121.93亿元,同比增长23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比增长27.24%,扣非后归母净利润42.08亿元,同比增长20.78%;单季度来看,第四季度实现营收334.23亿元,同比增长31.06%,归母净利润14.85亿元,同比-5.87%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长5.13%。

时效件底盘稳定,新业务快速发展。公司营收增速符合预期,其中以快运、供应链等为代表的新业务占营业收入比例由2018年的18.9%增至25.6%,继续向综合物流巨头迈进。分细项业务来看,1)时效件:

实现营业收入565.21亿元,下半年时效件增速回暖明显,达7.56%,盈利底盘趋稳。2)经济件:2019年全年实现营收269.19亿元,同比增长31.97%,下半年特惠专配产品加速发力,助力经济件实现营收154.42亿元,同比增长46.64%。3)快运业务:营收增速超之前预期,实现营收126.59亿元,同比增长57.16%,随着公司快运业务融资3亿美元,资本助力业务加速发展,预计2020年营收增速有望保持30%以上高增长。4)供应链业务:通过整合DHL与夏晖,公司极大缩减学习成本,全年实现营业收入49.18亿元。3-5年长周期来看,依托科技输出与全维度多层次的服务,公司有望成为ToB供应链市场龙头企业。

短期投入过大致盈利能力短期下滑,长期规模效应将助力盈利能力回升。Q4毛利率为12.96%,较前三季度下滑明显。主要原因是四季度公司加大力度拓展电商特惠产品,投入较多临时运力及用工,且以快运、供应链等新业务快速发展,对运输及人工需求增加。短期内大量投入使盈利能力承压,随着业务量提升,规模效应凸显,预计毛利率回暖。

投资建议:我们判断顺丰将形成ToB及ToC端的双龙头格局,短期内重点关注时效底盘及特惠专配、快运的发展,长期关注供应链业务变化。疫情下,顺丰逆势向上,预计1季度营收及业务量增速达42%/65%。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38/1.68/2.02元,对应PE分别32x/27x/22x,维持“买入”评级。

风险提示:疫情导致时效件业务下滑,快递及快运市场价格战加剧