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富祥股份2020年一季度业绩预告点评:一季度高增长略超预期,新产能新方向奠定中长期成长基石

来源:国海证券 作者:周超泽 2020-03-26 00:00:00
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一、疫情影响下Q1业绩略超预期,核心产品价格坚挺环比业绩有望继续提升。

公司2020年Q1预计实现归母净利润8,013.59万元-9,082.06万元,同比增长约50%-70%,扣非后归母净利润预计约7903.59万元-8972.06万元,同比增长达到83.31%-108.09%,考虑到春节假期和疫情导致各子公司复工延迟,Q1业绩略超预期。我们认为主要得益于公司三大核心品种舒巴坦、他唑巴坦、培南相关抗生素在疫情下需求旺盛,部分供应商复工延迟造成供给缺口,三大核心品种价格坚挺,培南有进一步提价趋势。

1)β-内酰胺酶抑制剂

舒巴坦:公司是国内最大的舒巴坦供应商,产能约500吨左右,2019年响水“3·21”爆炸中,主要竞争对手华旭药业(400吨产能)受损严重,异地重建加产品认证周期预计将在3年以上,新产能常州红太阳(100吨,2019年7月环评公示)、济宁华惠化工(300吨)建成时间较短,产品尚未取得认证,市场仍存在较大供给缺口。根据健康网统计,舒巴坦酸2020年3月18日市场报价为680-700元/kg,与2019年下半年基本持平;舒巴坦钠2019年12月27日市场报价830-860元/kg,2020年3月24日已提升至900元/kg,整体舒巴坦产品价格坚挺。

他唑巴坦:公司是他唑巴坦国内第二大生产企业,产能约100吨,主要竞争对手为齐鲁天和惠世制药(简称“齐鲁”),齐鲁拥有通过规范市场认证的老产能70吨以及200吨新产能,新进入者主要有江西华邦药业(80吨,2019年2月环评公示)、常州红太阳(50吨,2019年7月环评公示),新产能建成和取得认证至少还需2-3年。自2016年“10·10”齐鲁爆炸事故后,2019年齐鲁再次发生“4·15”火灾事故而停产,他唑巴坦酸成交价格从6000元/kg提升至8000元/kg左右,2019年Q4齐鲁复产后价格略有回落,根据健康网统计,2019年12月11日他唑巴坦酸市场报价约7000-7500元/kg,近期受疫情影响2020年3月18日他唑巴坦酸报价提升至7500-8000元/kg,且考虑到近期主要原料6-APA从150元/kg提升至180元/kg,他唑巴坦和舒巴坦价格均有望随之向上调整。

2)碳青霉烯类中间体

培南:公司具有国内稀缺的从4-AA中间体到美罗培南主环(MAP)的完整产业链,4-AA产能约200吨,主要竞争对手为九洲药业(持续停产)、海翔药业,新产能主要有健康元(一期200吨,2019年9月环评公示)。Q1海翔药业产能受到复工延迟影响,供给缺口放大,主力订单成交价从去年约1500元/kg提升至2020年3月18日4-AA市场报价约1800元/kg,考虑到培南下游制剂增速较高需求旺盛,我们预计4-AA价格有望继续提升。

公司现有三大核心产品2-3年期内规范市场格局相对稳定,下游制剂需求旺盛,价格有望维持坚挺,2019年上半年受制于环保设施升级改造等影响未实现满产,今年公司产能利用率预计将全面提升,Q2环比业绩有望继续提升。

二、2020年是公司新产品、新产能投放元年,中期增长点不断接力3年有望实现收入翻倍。

1)子公司潍坊奥通(控股70%)主要经营抗病毒药物中间体,现有约800吨鸟嘌呤中间体产能,今年有望开始满产运营,2019年投建的那韦类抗病毒药物中间体产能(616吨/年)预计今年年底建成投产,下游制剂主要为阿扎那韦,达产产值有望达2亿元左右。2)全资子公司江西祥太投建的舒巴坦和他唑巴坦配套的上游中间体项目DP3已处于试生产阶段,预计下半年投产后可提供200吨他唑巴坦或转换成对应舒巴坦新产能。3)公司2019年3月发行约4.2亿元可转债,其中约3.5亿元用于年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目,该项目由公司全资子公司江西祥太实施,预计今年下半年投产,3年期达产后产值有望达8亿元左右。

三、立足抗生素特色原料药领域,积极布局CDMO+制剂一体化延伸。

1)原料药CDMO:公司立足抗生素特色原料药领域,积极开发新的抗生素复方原料药,与意大利公司AllecraTherapeutics合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101(与头孢吡肟复方)已完成临床试验,预计今年下半年报产,将成为公司CDMO拓展首个商业化项目。2)制剂一体化延伸:公司于2017年收购富祥(大连)制药(控股70%)作为公司的制剂基地,主要在产品种为多西环素分散片,在研产品方面阿加曲班预计下半年有望获批上市,中长期有望向抗病毒药物和培南的制剂领域继续延伸。

盈利预测和投资评级:2020年是公司新产品、新产能投放元年,中长期我们持续看好公司立足抗生素特色原料药领域向CDMO和制剂一体化延伸布局,考虑到“4·15”火灾事故后齐鲁已于2019年Q4复产,他唑巴坦供给格局恢复稳定,我们略微下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.11、1.40、1.72元,对应PE分别为21.86、17.43、14.10倍,维持买入评级。

风险提示:原料价格波动,公司产品价格波动风险,公司新产能释放不达预期,公司业绩低于预期,系统性风险。





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