药明康德：经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%，超市场预期，主业业绩增长表现强劲

经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%,超市场预期,主业业绩增长表现强劲。公司发布2019年年报,营业收入128.72亿元,同比增长33.9%。公司2019年实现归属母公司净利润18.55亿元,同比减少18.1%,主要是股权激励计划开支、上市开支及可转股债券发行成本、可转股债券衍生金融工具部分的公允价值变动损益、汇兑波动相关损益、并购所得无形资产摊销、已实现及未实现权益类投资损益、已实现及未实现应占合营公司的亏损变动较大。剔除这些因素影响后,经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%,超市场预期,主业业绩增长表现强劲。

四大板块均实现高增长,“长尾客户”战略成果不断显现。分板块看,中国区实验室服务实现收入64.73亿元,同比增长26.6%;CDMO/CMO服务实现收入37.52亿元,同比增长39.0%;美国区实验室服务实现收入15.63亿元,同比增长29.8%;临床研究及其他CRO服务实现收入10.63亿元,同比增长81.8%,四大板块均实现高速增长。公司长尾战略成果不断显现,“长尾客户”订单实现增长35%。2019年公司全球“长尾客户”和国内客户订单比例达到67.5%,销售额达到86.85亿元,同比增长35%。另外全球前20大药企订单比例为32.5%,同比增长31%。目前公司前十大客户保留率100%,32.3%的客户使用公司多个业务部门的服务,客户粘滞度较强。

预判新兴研发趋势,建立领先的赋能平台。2019年为客户完成30个IND申报,并获得23个CTA。1个项目处于Ⅲ期临床试验,6个项目处于Ⅱ期临床试验,38个项目处于Ⅰ期临床试验。随着临床试验不断向前推进,我们认为公司服务费+里程碑分成将加速增长。公司PROTAC药物发现平台助力客户研发新一代小分子新药,2019年PROTAC平台生物技术公司服务收入达到4.74亿,同比增长90%。

疫情影响有限,基本面依旧强劲。疫情期间公司坚定执行业务连续性计划,预计疫情对公司收入的影响为两到三周的运营时间。截至3月24日,公司中国地区员工复工率超过96%,并成立全球COVID-19抗疫指挥部,公司的全球化布局及业务连续性计划,能够为客户提供更好的服务。客户可以在COVID-19期间“在家”推进新药研发项目的进展。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司的经调整Non-IFRS归母净利润分别为31.3/57.7/73.8亿,净利润分别为26.4/34.0/42.6亿,对应EPS分别为1.60/2.06/2.58元,对应PE为58/45/36倍。我们认为公司在新药研发外包领域全球龙头地位突出,疫情影响有限,基本面依旧强劲,维持“买入”评级。

风险提示:研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险等。