中国石油天然气行业:完美风暴陷落石油价格

石油市场新秩序中需转向防御。在减产谈判破裂后,沙特阿拉伯和俄罗斯都威胁要从4月开始提高产量。这一突然从捍卫油价转向争夺市场份额的转变却发生在石油需求已经开始萎缩的时候。加上2019新型冠状病毒的大流行,现在全世界正目睹一场油价暴跌的完美风暴。我们预计这一情况将在未来几个月恶化,然后在2020年下半年的某个时间油价才会反弹,这是基于大流行到时候已被控制住。考虑到原油需求和价格的不确定性,在中国三大石油巨头中,我们认为中石化提供最好的安全边际。由于其大部分的息税前利润来自下游板块,中石化将受益于较低的原料成本。我们仍然看好中海油服的中长期成长逻辑。

下调油价预测,2020年上半年应避险。我们对2020-2021年的石油市场保持谨慎态度,因为我们预测2020F全球原油需求将萎缩0.1%/10万桶,这标志着原油需求自2009年以来的首次下降以及相对于我们之前预测的0.9%/90万桶增速形成鲜明对比。在产量方面,由于沙特阿拉伯和俄罗斯的供给侧管理策略发生了变化,我们现在预计2020F原油供应量将增长130万桶/日,高于我们之前预测的110万桶/日。我们认为当前的油价危机将遵循2008-2009年全球金融危机时所经历的相同路线,金融危机期间也出现了原油需求的下降。以全球金融危机期间油价70%的调整作为参考,我们认为21美元/桶可能是布兰特石油的底部,将可能在2020年上半年末出现。同时,我们将2020F/2021F布兰特原油平均价格下调15美元/13美元至44美元/52美元。

下调中石油-H、中海油、中石化-A优于大市评级至中性。我们将中石油/中海油/中石化2020F的收益削减66%/56%/26%以反映油价预测的下调。根据我们修订的44美元布兰特原油价格假设,油价每下跌5美元,中石油/中海油/中石化2020F收益将下降52%/47%/15%。我们预计盈利将会在2021年反弹。

中海油服的多年盈利增长保持不变。我们认为由于国家对确保能源供应的承诺支持了上游活动的稳定,中海油服的结构性成长故事仍然完好。虽然石油市场动荡,但中海油2020年资本支出预算不太可能出现大的变化。在近期股价下跌后,我们认为中海油服-H的风险回报率更具吸引力,根据我们2020F的预测,其市净率为0.75倍,净资产收益率为10.5%。